策略月报：信用脉冲走强带动A股好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日策略月报信用脉冲走强带动 A 股好转核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7772.52/0.99创业板/月涨跌幅(%)2399.50/-1.22AH 股价差指数138.00A 股总/流通市值 (万亿元)78.18/68.43市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《3 月多资产配置观点-左侧布局宽信用》 ——2023-03-01《2 月多资产配置观点-A 股配置价值强于债券和商品》 ——2023-02-01《12 月多资产配置观点-风险平价策略的再审视》 ——2022-12-01《【国信策略】11 月多资产配置观点-加息周期中选择股市配置时机》 ——2022-11-01《策略月报-美债利率走高对 A 股风格切换的影响》 ——2022-09-30货币-信用“风火轮”：延续紧货币、宽信用格局国信货币条件指数显示当前处于“紧货币+宽信用”格局。信用方面，2月新增社融 3.16 万亿，高于市场一致预期值的 2.08 万亿，新增人民币贷款 1.81 万亿，高于市场一致预期值的 1.43 万亿，2 月社融同比增速较 1 月数值边际改善 0.5pct 至 9.9%，在连续 4 个月下滑后止跌回升。向后看，银行将适度调整信贷投放节奏，信贷投放重点从“量”向“质”转换，随着信用债发行逐渐修复，提前批专项债规模也显著提升，二季度信用环境将维持宽松格局。货币方面，Shibor3M 利率自去年 11 月出现上行，《四季度货币政策执行报告》指出“引导市场利率围绕政策利率波动”，《政府工作报告》指出稳健的货币政策要精准有力，在经济持续向好大方向不变的情况下，我们认为二季度货币环境将整体稳中偏紧。在货币-信用“风火轮”2.0 版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大。2023 年 4 月大类资产价格展望股票方面，对 A 股走势保持乐观，持续看好成长板块。国统局发布 1-2 月经济数据，经济向上修复方向已经得到确认，消费回暖强于预期、投资信心改善，叠加政策面降准稳定市场信心，预计 A 股结束震荡行情重回复苏主线。另外，美联储降息预期下全球流动性将改善，A 股流动性有望进一步好转，对 A 股中科技成长股板块存在结构利好。债券方面，预计利率将在震荡中上行。经济修复预期博弈是近期利率震荡回落的主要驱动因素，但当前政策面已经较为明朗，“宽货币”托底经济下行压力的使命基本完成，央行将引导市场利率回归正常化，随着经济改善的方向进一步明确，利率将在波动中上行。汇率方面，人民币将温和回升。近期欧美银行业出现风险事件，中国市场或成为海外资金“避风港”，同时美联储降息预期显著抬升下美元指数走弱，预计人民币将呈现升值趋势。商品方面，对商品前景持谨慎乐观。由于银行业的动荡加剧了市场对全球经济的衰退担忧，全球商品价格近期承压，尤其是能源行业遭到了较大的抛售，但是向后看中国经济持续向好将对能源、工业金属形成支撑，美联储货币政策转向预期抬升，美元贬值有利于商品价格修复。风险提示：美联储鹰派持续时间较长、海外地缘冲突尚未缓解。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 41.1 货币-信用“风火轮”：延续紧货币、宽信用格局 ....................................... 41.2 风格与板块配置：中小盘成长具备相对配置价值 ........................................ 52.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 72.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 72.2 海外大类资产走势复盘 .............................................................. 92.3 国内大类资产估值分析 .............................................................. 92.4 国内外大类资产间比价 ............................................................. 103.市场隐含宏观信息和情绪分析 ................................................. 123.1 债市情绪指数与预警指数 ........................................................... 123.2 全球资金流向复盘 ................................................................. 133.3 全球各类资产构成的有效前沿 .......................................................15风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 前瞻指标提示流动性有所收敛 .......................................................... 4图2： 前瞻指标提示信用环境将迎来复苏 ...................................................... 4图3： 四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览 ..................................... 4图4： 沪深 300 和中证 500 海外营收占营业收入比重 ............................................ 5图5： 自上而下视角对各类资产配置建议 ...................................................... 6图6： 3 月国内大类资产回报月度复盘 .........................................................7图7： A 股回报拆分 ......................................................