2022年年报点评：一体化转型成效显著，海外业务扩张迅速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日买 入华新水泥（600801.SH）2022 年年报点评：一体化转型成效显著，海外业务扩张迅速核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.55 元总市值/流通市值32602/32602 百万元52 周最高价/最低价22.83/13.31 元近 3 个月日均成交额164.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华新水泥（600801.SH）-2022 年三季报点评：短期业绩承压，中长期发展路径清晰》 ——2022-10-28《华新水泥（600801.SH）-2022 半年报点评：一体化发展效果显现，非水泥业务成长迅速》 ——2022-08-26《华新水泥（600801.SH）-Q1 业绩略有承压，业务布局稳步推进》——2022-04-29《华新水泥（600801.SH）-非水泥业务快速成长，一体化发展加速推进》 ——2022-03-31《华新水泥-600801-2021 年中报点评：产品销量齐增，中长期发展动力足》 ——2021-09-02收入规模小幅下降，盈利水平显著承压。公司全年实现营收 304.7 亿元，同比-6.1%，归母净利润 26.99 亿元，同比-49.7%，EPS 为 1.30 元/股，拟 10派 5.1 元/股（含税）。受房地产下行及疫情影响，公司水泥需求减少，销量下滑，但在骨料商混及海外水泥业务增长对冲下，营收仅小幅下滑，盈利水平下降主因原燃材料成本抬升所致。水泥业务成本上行，商混骨料产能集中释放。公司全年水泥熟料总销量为5469 万吨，同比-19.7%，实现收入 205.88 亿元，同比-19.81%，占公司营收比重同比下降 11.5pct 至 67.6%，测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为 341/257/84 元/吨，同比-0.3/+27.9/-28.2 元/吨。非水泥业务中：商品混凝土营收 51.33 亿元，同比+61.7%，收入占比同比提升 7.1pct 至16.9%，销量 1638.9 万方，同比+81.1%，单方收入/毛利分别为 313.2/49.6元/方，同比-37.6/-16.4 元/方，全年完成 30 余家站点的租赁、在建、收购，产能同比增加 57%至 6865 万方/年；骨料营收 30.7 亿元，同比+49.2%，收入占比同比提升 3.7pct 至 10.1%，实现销量 6579 万吨，同比+88.1%，吨收入/吨毛利分别为 46.6/25.8 元/吨，同比-12.1/-12.8 元/吨，全年 20 条骨料生产线先后投产，产能大幅增加 36%至 2.1 亿吨/年。海外拓展成果显现，环保转型持续推进。公司积极布局海外水泥市场，全年实现海外收入 41.9 亿元，同比+62.3%，年内尼泊尔纳拉亚尼产线投产，全年海外水泥产能同比增加 14.2%至 1237 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二，目前已完成对非洲、中东等地十余个项目考察验证，并公告拟收购阿曼水泥厂 59.58%股权。环保绿色转型方面，公司持续推进固废、危废处理项目，全年环保业务处置总量 331 万吨，同比+0.91%，全年完成了近 40 个固废入窑及预处理项目建设，并试点水洗提盐业务，积极拓展未来业务机遇。风险提示：需求不及预期；成本增加超预期；海外项目推进不及预期。投资建议：持续推进一体化发展，维持“买入”评级预计 2023 年水泥行业景气有望保持平稳，行业盈利有望获得边际修复，公司水泥主业有望保持韧性。同时，今年公司预计仍将保持较大规模投入，全年计划投资 110 亿元，重点集中于骨料、混凝土、环保等业务一体化建设，及海外水泥业务布局，为长期发展提供持续支撑。考虑到水泥主业需求恢复进度，小幅下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为 1.83/2.23/2.44 元/股（23-24前值 1.95/2.52 元/股），对应 PE 为 8.5/7.0/6.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)32,46430,47035,16039,60542,930(+/-%)10.6%-6.1%15.4%12.6%8.4%净利润(百万元)53642699384646735124(+/-%)-4.7%-49.7%42.5%21.5%9.7%每股收益（元）2.561.291.832.232.44EBITMargin22.9%14.3%17.1%18.1%18.0%净资产收益率（ROE）20.1%9.8%12.8%14.0%13.9%市盈率（PE）6.112.18.57.06.4EV/EBITDA5.89.77.46.56.3市净率（PB）1.221.191.080.980.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入规模小幅下降，盈利水平显著承压。公司全年实现营收 304.7 亿元，同比-6.1%，归母净利润 26.99 亿元，同比-49.7%，EPS 为 1.30 元/股，拟 10 派 5.1元/股（含税）。受房地产下行及疫情影响，公司水泥需求减少，销量下滑，但在骨料商混及海外水泥业务增长对冲下，营收仅小幅下滑，盈利水平下降主因原燃材料成本抬升所致。图1：华新水泥营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华新水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华新水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华新水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水泥业务成本上行，商混骨料产能集中释放。公司全年水泥熟料总销量为 5469万吨，同比-19.7%，实现收入 205.88 亿元，同比-19.81%，占公司营收比重同比下降 11.5pct 至 67.6%，测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/257/84 元/吨，同比-0.3/+27.9/-28.2 元/吨。非水泥业务中：商品混凝土营收 51.33 亿元，同比+61.7%，收入占比同比提升 7.1pct 至 16.9%，销量 1638.9万方，同比+81.1%，单方收入/毛利分别为 313.2/49.6 元/方，同比-37.6/-16.4元/方，全年完成 30 余家站点的租赁、在建、收购，产能同比增加 57%至 6865 万方/年；骨料营收 30.7 亿元，同比+49.2%，收入占比同比提升 3.7pct 至 10.1%，实现销量 6579 万吨，同比+88.1%，吨收入/吨毛利分别为 46