中联重科2022年报点评：业绩符合预期，出口叠加下游改善，23盈利弹性可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中联重科 000157.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期，盈利能力承压。22Q4 公司实现营收 109.8 亿元，同比-13.6%，环比+17.5%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比-73.5%，环比-69.7%，主要系计提 7.3 亿元减值损失对利润造成一定影响。2022 年，公司实现总营收 416.3 亿元，同比-38.0%；实现归母净利润 23.1 亿元，同比-63.2%。22Q4 公司整体毛利率为 24.23%，同比+3.81pct，环比+2.82pct；整体净利率为 1.54%，同比-2.97pct，环比-3.35pct，主要系 Q4 财务费用提升、资产减值较多所致。2022 年，公司整体毛利率为 21.83%，同比-1.78pct；整体净利率为 5.73%，同比-3.78pct。 ⚫ 新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。分业务来看，2022 年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 84.6/189.8/35.1/46.0/21.4 亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司 2022 年完成 30 个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入 30 亿，高机成功打入欧美市场。22 年公司实现海外收入 99.9 亿元，同比+72.6%，营收占比 24.0%。我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。 ⚫ 稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023 年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械 2023 年整体需求环境有望好于 2022 年。公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转 2022 年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。 ⚫ 盈利预测：我们认为在经济复苏的趋势下，工程机械需求将逐渐企稳，但目前景气度仍处于爬坡期，我们下调收入增速。原材料价格下降以及毛利率恢复情况较好，我们上调毛利率。22 年由于人民币汇率变化，公司产生一定汇兑收益，我们假设未来汇率平稳，因此上调财务费用率。我们预计 23-25年归母净利润为35.8/43.8/49.8亿元（23-24年原预测为43.3/50.4亿元），对应 EPS0.41、0.50、0.57 元。可比公司 23 年调整后平均估值 18xPE，我们给予公司 23 年18xPE，目标价 7.38 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化，汇率变化导致汇兑损失。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,131 41,631 47,965 54,978 62,586 同比增长(%) 3.1% -38.0% 15.2% 14.6% 13.8% 营业利润(百万元) 7,231 2,386 4,068 4,996 5,687 同比增长(%) -15.3% -67.0% 70.5% 22.8% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 6,270 2,306 3,581 4,380 4,976 同比增长(%) -13.9% -63.2% 55.3% 22.3% 13.6% 每股收益（元） 0.72 0.27 0.41 0.50 0.57 毛利率(%) 23.6% 21.8% 23.8% 24.1% 24.3% 净利率(%) 9.3% 5.5% 7.5% 8.0% 8.0% 净资产收益率(%) 12.1% 4.1% 6.3% 7.1% 7.7% 市盈率 8.6 23.4 15.0 12.3 10.8 市净率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 6.21 元 目标价格 7.38 元 52 周最高价/最低价 7/5.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 867,799/865,069 A 股市值（百万元） 53,890 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 04 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.32 -7.45 14.16 -1.48 相对表现 -0.91 -6.99 9.53 2.59 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn Q3 业绩降幅缩窄，行业持续边际改善：——中联重科三季报点评 2022-10-30 Q2 盈利承压，下半年有望企稳复苏：——中联重科中报点评 2022-09-05 股份回购彰显价值信心：——中联重科公告点评 2022-07-21 业绩符合预期，出口叠加下游改善，23 盈利弹性可期 ——中联重科 2022 年报点评 买入 （维持） 中联重科年报点评 —— 业绩符合预期，出口叠加下游改善，23盈利弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2023/3/31 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 三一重工 600031 17.09 1.42 0.50 0.82 12.05 33.94 20.86 徐工机械 000425 6.93 0.48 0.43 0.56 14.58 15.93 12.48 浙江鼎力 603338 54.79 1.75 2.33 2.81 31.37 23.48 19.50 恒立液压 601100 66.22 2.01 1.83 2.08 32.96 36.15 31.78 杭叉集团 603298 19.68 0.97 1.07 1.32 20.27 18.34 14.94 调整后平均 25.25 18.26 数据来源：Wind，东方证券研究所 中联重科年报点评 —— 业绩符合预期，出口叠加下游改善，23盈利弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，