信创+创新运营齐头并进，百度生态系助推AI落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.59 元 宇信科技（300674） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 信创+创新运营齐头并进，百度生态系助推 AI 落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.11 流通 A 股(亿股) 7.03 52 周内股价区间(元) 13.15-19.8 总市值(亿元) 132.12 总资产(亿元) 44.53 每股净资产(元) 4.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 宇信科技（300674）：Q3 营收实现高增，创新+信创业务双面开花 (2022-10-30) 2. 宇信科技（300674）：Q2 营收实现高增，发力海外创新运营业务 (2022-08-29) 3. 宇信科技（300674）：传统业务稳健增长，创新业务构筑新增长极 (2022-04-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入 42.8亿元，同比增长 15.0%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 36.1%；实现扣非归母净利润 2.4亿元，同比下降 32.4%。单 Q4 实现营收 16.5 亿元，同比下降 1.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降 41.6%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同比下降 43.7%。  信创相关业务高增，创新运营业务打开成长空间。2022年，公司软件开发/信创相关软硬件销售业务/创新运营业务分别实现营收 31.5/9.7/1.6 亿元，分别同比增长 10.4%/38.5%/0.2%。分业务来看：1）软件开发业务：2022年数据业务线国内外市场开拓增势迅猛，国内新增客户 29家，首个海外数字化银行的云上大数据平台项目也已全面上线；信贷业务线的智能化信贷产品系列 V5继续在多家银行进行落地，智能贷后、智能催收、智能尽调等产品和工具斩获多个股份制银行、头部城商行订单；2）信创相关软硬件销售业务：公司多个政策性银行、清算所和大型银行信创标杆案例频获信通院等权威组织的认可，随着金融信创逐步向核心系统渗透，该业务将加速增长，充分释放成长潜力；3）创新运营业务：与头部两家互联网企业达成合作，进一步丰富生态场景资源，与多家银行和汽车场景客户签署合作，增量客户拓展成效显著，业务正处于增长“快车道”。  成本端短期承压，费用端改善趋势长期不改。1）成本端：2022 年公司毛利率为 27.0%，同比下滑 7.17pp，毛利率的下降一是由于毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长，二是收入占比 73.46%的软件业务毛利同比下降较大，毛利率较高的创新业务收入基本持平。2）费用端：前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 3.3%/5.6%/11.7%，同比下降 0.89pp/2.35pp/0.00pp，费用端同比改善明显。2023年三力合推下公司降本增效可期：1）围绕拳头业务和产品，聚焦并释放合力到重点客户、重点业务及项目，推动整体业务良性循环；2）加速推动数字化管理，聚焦人效和项目管理效率两方面；3）在项目管理效率方面，通过关键点的有效管控和风险前置，切实提升项目的利润率。  深化与百度的战略合作，推动 AI大模型在银行领域应用落地。公司与百度积极深化在人工智能、金融云、大数据、区块链等领域的合作，进一步发挥宇信科技在银行业的客户优势和落地能力，基于百度人工智能相关产品，2022年已实现智能客服相关产品在某农商行的上线。未来，双方还将进一步基于百度不断迭代的人工智能大模型产品，共同打造联合解决方案，在信贷、数据和渠道产品线推出新一代产品，推动在银行中的应用创新。  盈利预测与投资建议：公司多年深耕银行 IT 解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待；未来宇信将基于股东百度的“文心一言”，推动 AI在银行的应用创新。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.55/0.71/0.87 元，当前股价对应的PE 分别为 34/26/21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4284.81 5118.34 6143.91 7385.61 增长率 14.99% 19.45% 20.04% 20.21% 归属母公司净利润（百万元） 252.97 392.58 502.70 618.16 增长率 -36.09% 55.19% 28.05% 22.97% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.55 0.71 0.87 净资产收益率 ROE 6.57% 9.33% 10.85% 12.00% PE 52 34 26 21 PB 3.45 3.15 2.86 2.57 数据来源：Wind，西南证券 -27%-20%-13%-5%2%9%22/322/522/722/922/1123/123/3宇信科技 沪深300 宇 信科技（300674） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）软件开发及服务：伴随大型银行的金融科技创新及数字化转型的持续推进，行业迎来蓬勃发展机遇，相应软件开发需求不断增加；公司凭借信贷、数据、渠道和监管等主要产品线的综合竞争优势，聚焦发力大客户战略，预计 2023-2025 年该业务订单增速分别为 17%、17.5%、17.5%。 2）计算机系统集成及代理：受益于金融信创景气度持续提升，金融信创正逐步从金融机构的一般业务系统渗透至核心业务系统，带动商业银行对国产分布式架构建设需求持续增加，公司提供相应的 IT 基础设施咨询及规划、IT 系统改造升级等服务，预计 2023-2025 年该业务营收增速分别为 24%、25%、25%。 3）创新运营业务：公司持续开拓产业布局的深度与广度，业务场景应用进一步丰富，创新运营业务虽仍在发展初期却取得重大进展，目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动，数字营销、数字零售信贷、数字普惠三大能力齐头并进的模式，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 40%、35%、35%。 4）费用管控效果可持续，毛利率稳中有增。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 软件开发及服务 收入 3147.5 3682.5 4327.0 5