安徽合力(600761)工程机械系列报告：业绩实现高增，锂电化+国际化持续推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 工程机械 业绩实现高增，锂电化+国际化持续推进 ——工程机械系列报告 核心观点 2022 年国内制造业较为低迷的背景下，公司积极调整产品销售结构、区域销售结构，营业收入维持正增长，其中电动产品、海外市场营收实现高增，带动净利润同比大幅改善。 展望 2023 年，公司叉车业务锂电化+国际化持续推进，带动盈利能力不断提升，且相比国际巨头，公司在锂电产品上竞争优势明显，有望实现弯道超车。另外，公司积极拓展后市场、智慧物流业务，打造新成长曲线。 事件 公司 2022 年实现营业收入 156.73 亿元，同比增长 1.66%，归母净利润 9.04 亿元，同比增长 42.62%。其中，Q4 单季度实现营业收入 37.24 亿元，同比增长 3.54%，归母净利润 2.18 亿元，同比增长 76.83%。 简评 营收维持正增长，电动产品、海外市场实现高增 2022 年公司营收同比+1.7%，在国内制造业景气下行的背景下，公司通过产品结构与市场结构的调整依旧实现正增长。 （1）从总体销量来看，公司市占率维持行业领先地位。2022 年行业叉车销量 104.8 万台，同比-4.7%，其中国内 68.6 万台，同比-12.4%，出口 36.2 万台，同比+14.5%，国内受制造业景气下行影响下滑较多，出口实现较好增长。公司销售 26.1 万台，同比-5.1%，其中国内 18.3 万台，同比-13.3%，出口 7.8 万台，同比+21.9%，公司总体销量同比降幅高于行业，主要系三类车销售占比较低导致台量下滑幅度略高，出口增速优于行业，另外公司 2022 年市占率达 24.9%，维持行业领先地位。 （2）分产品来看，电动产品尤其Ⅰ、Ⅱ类车实现高增。公司内燃、电动车销量分别为 12.8、13.3 万台，同比分别-13.7%、+5.0%，其中电动车销量占比达 51.0%，同比提升+4.9pct。电动车中具体车型来看，Ⅰ类车销量 2.8 万台，同比+22.2%，Ⅱ类车销量 0.24 万台，同比+18.0%，Ⅰ、Ⅱ类车相比电动车总体增速更高。 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 编号:s1440519080001 SFC 编号:BOU764 研究助理 陈宣霖 chenxuanlin@csc.com.cn 发布日期： 2023 年 04 月 02 日 当前股价： 17.96 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -7.52/-7.97 36.58/30.63 74.03/73.84 12 月最高/最低价（元） 20.55/8.62 总股本（万股） 74,018.08 流通 A 股（万股） 74,018.08 总市值（亿元） 132.94 流通市值（亿元） 132.94 近 3 月日均成交量（万） 1158.70 主要股东 安徽叉车集团有限责任公司 38.97% 股价表现 相关研究报告 2022-10-24 【 中 信 建 投 工 程 机 械 】 安 徽 合 力(600761):Q3 业绩超预期，国内外市场有望迎来共振 ——工程机械系列报告 -22%-2%18%38%58%78%2022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/31华锐精密上证指数安徽合力(600761.SH) 1 A 股公司简评报告 安徽合力 请参阅最后一页的重要声明 （3）分市场来看，海外市场营收高增、占比大幅提升。公司国内、海外市场营收分别 109.2、46.3 亿元，同比分别-11.3%、+56.7%；海外营收占比 29.8%，同比+10.4pct。值得注意的是，海外市场毛利率 19.4%，大幅高于国内市场的 15.6%，由于产品配置、市场竞争的差异，盈利能力更好。公司未来将重点发力海外，预计 2023 年公司海外营收仍保持较快增速。 盈利能力提升，毛利率呈现逐季度升高态势 2022 年公司归母净利润同比+42.62%，增速远超营收。从盈利能力表现来看，2022 年公司毛、净利率分别为7.4%、6.5%，同比分别+1.6pct、+1.5pct。2022Q1-Q4 毛利率分别为 15.5%、16.8%、17.6%、18.2%，呈现逐季度上升趋势，主要系：（1）公司产品结构持续优化，电动产品尤其是Ⅰ类锂电大车销售占比提升；（2）海外市场持续拓展，海外市场毛利率大幅高于国内市场；（3）2022 年全年来看，钢材价格总体前低后高，带动毛利率逐季度回升。展望 2023 年，随着下游制造业回暖，公司产品逐渐电动化、高端化，继续发力海外市场，公司盈利能力有望继续提升。 叉车业务锂电化+国际化持续推进，拓展后市场、智能物流打造新成长曲线 行业锂电化空间仍大，将助力国内巨头弯道超车。目前行业锂电化趋势明确，主要为Ⅰ类锂电车替代Ⅳ+Ⅴ类车，2022 年行业Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为 13.2、1.8、52.5、37.3 万台，若假设Ⅰ类车中 60%为锂电车，可估算锂电车在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车中占比约 15.7%，未来提升空间仍大，锂电产品目前拥有更高的均价与利润率，带动公司盈利能力提升，且国内巨头在锂电产品研发上具有先发优势，并享受国内锂电供应链优势，未来有望实现对国际巨头的弯道超车。 公司积极建设海外渠道，份额有望持续提升。经销网络方面，公司已建立起遍布全国的 25 家省级营销机构和近 500 家二、三级营销服务网络，2022 年新增 28 家，优化经销商 165 家。海外中心方面，公司已构建欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大海外中心，2022 年新设合力中东中心和欧亚中心。我们预计 2022 年公司海外市场市占率仍不足 5%，提升空间巨大，在海外布局逐步完善与锂电大车实力领先的背景下，公司未来份额有望持续提升。 发力后市场、智能物流业务，打造新成长曲线。对比丰田、凯奥等国际巨头，公司目前营收结构仍以叉车整机销售为主。2022 年公司积极培育智慧物流、零部件、后市场服务等战略业务板块，服务型业务收入持续提升，2022 年智能物流同比+125%，未来将成为公司业绩新增长极。 投资建议 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 11.89、15.17、17.88 亿元，同比分别增长 31.53%、27.54%、17.92%，对应 PE 分别为 11.18x、8.76x、7.43x ，维持“买入”评级。 2 A 股公司简评报告 安徽合力 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 盈利预测简表 2021 2022 2023E 2024E