山煤国际(600546)自产煤保持高毛利，高分红承诺延续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃煤炭开采行业＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-03-28收盘价（元）15.48总股本（百万股）1982.46流通股本（百万股）1982.46净资产（百万元）15013.41总资产（百万元）45276.18每股净资产(元)7.57来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：王锟wangkun89@xyzq.com.cnS0190521010002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：山煤国际发布 2022 年年度报告。2022 年，山煤国际实现营收 463.91 亿元，同比-3.46%；实现归母净利润 69.81 亿元，同比+41.38%。2022Q4 单季度，公司实现营收 107.59 亿元，同比-38.65%，环比-25.68%；完成归母净利润 15.87 亿元，同比-50.13%，环比-14.32%。2022年全年，公司拟派发现金股利合计 44.61 亿元（含税，其中 2022 年半年度已分配现金股利8.92 亿元），分红比例 63.89%，每股派息 2.25 元，以 2023 年 3 月 28 日收盘价测算，股息率 14.53%。对此，我们点评如下：煤价上行带动营收增长，自产煤毛利率高达 73.48%。2022 年公司自产煤业务实现营收 272.58 亿元（占总营收 58.76%），同比+14.92%。自产煤销售 3695.80 万吨，同比-1.13%；平均售价 737.53 元/吨，同比+16.24%，自产煤毛利率达到 73.48%，同比增加 2 个百分点。分煤种来看，1）自产动力煤实现营收 146.14 亿元，同比+13.03%；动力煤销量 2583.23 万吨，同比+1.59%；吨煤售价 565.74 元，同比+11.24%。吨煤成本 148.39 元，同比+13.56%。自产动力煤吨煤毛利率 73.77%，同比小幅下降 0.53 个百分点；2）自产冶金煤实现营收 126.43 亿元，同比+17.19%；冶金煤销量 1112.57万吨，吨煤售价 1136.40 元，吨煤成本 305.24 元，吨煤毛利率 73.14%，同比提高 5.04个百分点。公司成本把控优异，自产煤业务连续两年保持 70%以上的高毛利率，贡献主要毛利。优化营收结构，降低贸易煤规模。2022 年，公司贸易煤实现营收 186.30 亿元，同比-20.97%；贸易煤销量 1692.03 万吨，同比-45.08%；吨煤售价 1101.05 元，同比+43.91%；吨煤成本 1057.34 元，同比+44.29%，吨煤毛利率 3.97%，同比下降 0.25 个百分点。公司压缩贸易业务规模，降低贸易煤销售比例，持续优化营收结构。分红承诺兑现，高股息高分红价值凸显。2022 年，公司每股派息 2.2 元（含税），分红率 63.89%，基本实现承诺分红。此外，公司公告承诺 2024-2026 年现金分配利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，高股息、高分红价值凸显。投资现金流净额大幅变动，矿井建设推进，参与山西银行增资扩股。2022 年，公司投资现金流净流出 35.36 亿元，同比 2021 年流出增加 28.70 亿元，主要系公司参与山西银行的增资扩股，投资金额为 19 亿元、持股比例 7.33%。截止报告期末公司未取得股东资格。截至 2022 年底，公司在建工程中：鑫顺煤矿整合系统工程（180 万吨/年）进度已经达 96.55%，庄子河矿工程（120 万吨/年）进度已达 81.12%。随着两矿建设工程接近完工，公司煤炭产量有望实现量增。投资策略：在经济稳增长的大背景下，年内煤炭需求预计稳中向好，价格有望维持高位。同时公司成本管理能力优异，自产煤高毛利率得以持续，煤炭板块受益煤价稳中向好赋予的价格弹性。此外，公司积极履行分红承诺，高比例分红有望维持。基于此，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 74.09/76.45/77.86 亿元，同比+6.1%/+3.2%/+1.8%，对应EPS 为 3.74/3.86/3.93 元，对应 3 月 28 日的收盘价 PE 分别为 4.1/4.0/3.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、煤价下行、项目建设不及预期、环保安监政策变化等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)46391440584532546802同比增长-3.46%-5.0%2.9%3.3%归母净利润(百万元)6981740976457786同比增长41.4%6.1%3.2%1.8%毛利率44.8%47.0%46.1%44.8%ROE46.5%33.1%30.3%27.8%每股收益(元)3.523.743.863.93市盈率4.44.14.03.9来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃山煤国际 （ 600546 ）000009＃title＃自产煤保持高毛利，高分红承诺延续＃createTime1＃2023 年 03 月 30 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)事件：山煤国际发布 2022 年年度报告2022 年，山煤国际实现营收 463.91 亿元，同比-3.46%；实现归母净利润 69.81 亿元，同比+41.38%。2022Q4 单季度，公司实现营收 107.59 亿元，同比-38.65%，环比-25.68%；完成归母净利润 15.87 亿元，同比-50.13%，环比-14.32%。2022 年全年，公司拟派发现金股利合计 44.61 亿元（含税，其中 2022 年半年度已分配现金红利 8.92 亿元），分红比例 63.89%，每股派息 2.25 元，以 2023 年 3 月28 日收盘价（15.48 元/股）测算，股息率 14.53%。对此，我们点评如下：图表 1、2022 年山煤国际营收同比下滑-3.46%图表 2、2022 年山煤国际归母净利润同比+41.38%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3、山煤国际 2022Q4 单季度营收下滑 38.65%图表 4、山煤国际分季度净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)点评煤价上行带动营收增长，自产煤毛利率高达 73.48%2022 年公司自产煤业务实现营收 272.58 亿元（占总营收 58.76%），同比+14.92%。自产煤销售 3695.80 万吨，同比-1.13%；平均售价 737.53 元/吨，同比+16.24%，自产煤毛利率实现 73.48%，同比增加 2 个百分点