比亚迪(002594)22Q4业绩同环比高增长，看好公司出海与高端品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃乘用车＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-03-30收盘价（元）257.20总股本（百万股）2911.14流通股本（百万股）1164.76净资产（百万元）111029.30总资产（百万元）493860.65每股净资产（元）38.14来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《比亚迪半年报点评：2022Q2盈利超预期，智能化加速落地》2022-09-06《比亚迪 7 月销量点评：7 月销量再超预期，乘用车出海提速》2022-08-03《比亚迪业绩预告点评：22Q2业绩超预期，规模效应与产业链一体化优势显现》2022-07-15＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 4240.61 亿元，同比+96.20%；实现归母净利润 166.22 亿元，同比+445.86%；其中 22Q4 实现营收 1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；22Q4 归母净利润 73.11 亿元，同比+1114.45%，环比+27.90%。2022Q4 收入同环比高增长，核心车型持续放量。2022Q4 公司实现营收1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%，2022Q4 公司新能源乘用车销售 68.21 万辆，同比/环比分别+159.39%/+26.97%。公司销量增速大幅高于新能源汽车行业增速，22Q4 我国新能源汽车销量为 231.37 万辆，同比/环比分别+69.60%/+17.65%。2023 年 1-2 月公司在国内新能源汽车市场市占率达到37%，预计伴随着秦/宋 Plus 等车型的持续放量，与海豹/护卫舰 07/腾势 D9等新车产销持续爬坡，2023 年公司可实现全年 300 万辆的销量目标。22Q4 毛利率同环比提升，预计系规模效应与交付结构改变。公司 22Q4 毛利率 19.00%，同比/环比分别+44.82pct/+0.21pct，公司毛利率同环比提升，预计受益于规模效应和车型交付结构的改变（汉/唐/宋等价格较高的车型销量占比提升）。公司 22Q4 期间费用率合计 12.50%，同比/环比+8.69pct/+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.6%/+2.3%/+5.0%/-0.2%，费用率同比提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加，环比小幅提升主要系研发费用增加。新能源车持续放量，出海与高端品牌打开成长空间，看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“增持”评级。（1）公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位，秦/宋 PLUS DM-i/军舰系列产品或将继续放量。（2）出海将打开公司销量天花板，公司有望在东南亚、欧洲、南美等地区快速提升市占率。（3）看好公司高端品牌的发展，公司用技术赋能腾势/仰望/个性新品牌，产品均价在 35 万元以上，高端品牌的发展将有效提升公司单车 ASP与单车盈利。我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测为 267.06 亿元/405.85 亿元/502.37 亿元（2023/2024 原预测为 267.38 亿元/383.31 亿元），维持“增持”评级。风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)4240616148888546941008539同比增长96.2%45.0%39.0%18.0%归母净利润(百万元)16622267064058550237同比增长445.9%60.7%52.0%23.8%毛利率17.0%17.1%17.6%17.7%ROE15.0%19.2%22.6%21.8%每股收益(元)5.719.1713.9417.26市盈率45.028.018.414.9来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃比亚迪（ 002594 ）000009＃title＃22Q4 业绩同环比高增长，看好公司出海与高端品牌＃createTime1＃2023 年 03 月 30 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收 4240.61 亿元，同比+96.20%；实现归母净利润 166.22 亿元，同比+445.86%；其中 22Q4 实现营收 1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；22Q4 归母净利润 73.11 亿元，同比+1114.45%，环比+27.90%。点评2022Q4 收入同环比高增长，核心车型持续放量。2022Q4 公司实现营收 1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%，2022Q4 公司新能源乘用车销售 68.21 万辆，同比/环比分别+159.39%/+26.97%。公司销量增速大幅高于新能源汽车行业增速，22Q4 我国新能源汽车销量为 231.37 万辆，同比/环比分别+69.60%/+17.65%。2023年 1-2 月公司在国内新能源汽车市场市占率达到 37%，预计伴随着秦/宋 Plus 等车型的持续放量，与海豹/护卫舰 07/腾势 D9 等新车产销持续爬坡，预计 2023 年公司可实现全年 300 万辆的销量目标。22Q4 毛利率同环比提升，预计系规模效应与交付结构改变。公司 22Q4 毛利率19.00%，同比/环比分别+44.82pct/+0.21pct，公司毛利率同环比提升，预计受益于规模效应和车型交付结构的改变（汉/唐/宋等价格较高的车型销量占比提升）。公司 22Q4 期间费用率合计 12.50%，同比/环比+8.69pct/+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.6%/+2.3%/+5.0%/-0.2%，费用率同比提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加，环比小幅提升主要系研发费用增加。新能源车持续放量，出海与高端品牌打开成长空间，看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“增持”评级。（1）公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位，秦/宋 PLUS DM-i/军舰系列产品或将继续放量。（2）出海将打开公司销量天花板，公司有望在东南亚、欧洲、南美等地区快速提升市占率。（3）看好公司高端品牌的发展，公司用技术赋能腾势/仰望/个性新品牌，产品均价在 35 万元以上，高端品牌的发展将有效提升公司单车 ASP 与单车盈利。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为 267.06 亿元/405.85 亿元/502.37 亿元（2