奈雪的茶(2150.HK)2022年业绩点评：亏损符合预期，成本优化效果已现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 奈雪的茶（2150） 亏损符合预期，成本优化效果已现 ——奈雪的茶 2022 年业绩点评 刘越男(分析师) 陈京(分析师) 021-38677706 0755-23976115 liuyuenan@gtjas.com chenjing024772@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522090002 本报告导读： 业绩基本符合预期，精细化运营已显现成效，2023 年业绩弹性有望释放。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持“增持”评级。短中期看奈雪盈利能力改善和快速开店，长期看零售产品拓展。考虑公司精细化运营已显现成效，上调2023-2024 年、新增 2025 年 EPS 预测为 0.15（+47%）/0.31（+1%））/0.45 元，考虑公司处于快速扩张期，且业绩弹性较大，给予 2023 年54 倍 P/E（约为行业均值的 2 倍），目标价 9.4 元港币。  业绩简述：2022 年收入 43.0 亿元/-0.1%，经调整净亏损 4.6 亿元，同比去年增亏 218%，基本符合预期。  疫情影响经营，但部分门店密度较高地区表现更好。奈雪的茶单店每日销售额 1.2 万元/-31%，拆分量价看，客单价 34.3 元/-17.5%，每间茶饮店平均每日订单量 348.2 单/-16.4%；深圳、西安的单店日销同比-26~-27%，同店日销同比-20%左右，经营利润率可达 17.5%/18.5%，同比-4.3pct/+2.3pct。第二类茶饮店盈利表现也更好，经营利润率达16.1%。  员工成本 31.7%/-1.4pct，在疫情+扩店双重因素下人员成本占比优化，验证公司精细化运营成果。其中总部和门店人员成本占比分别9.4%/22.4%，总部成本占比同比+1.6pct，前期 RTD 新业务扩张储备人力，短期公司不再新增中后台人员，具备较大优化空间。此外，疫情影响下多项成本占比有所上升，配送服务费/使用权资产折旧/其他资产折旧摊销占比分别同比+2.9/+0.3/+1.4pct；原材料占比 33%，同比稳定。  风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 7.26 2023.03.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 4.03-8.49 当前股本（百万股） 1715.12 当前市值（百万港元） 12451.82 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《拟投资乐乐茶，共享收益并优化竞争环境》2022.12.7 《Pro 店继续加速，短期业绩承压》2022.04.03 《业绩符合预期，PRO 店经营利润率较高》2021.08.25 《现制茶饮第一股，奈雪打造美好生活》2021.6.30 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,057 4,297 4,292 7,407 9,608 11,475 (+/-)% 22.21 40.54 -0.12 72.60 29.70 19.44 毛利润 1,898 2,896 2,875 5,037 6,533 7,803 净利润 -202 -4,525 -469 261 537 769 (+/-)% -423.66 -2,141.27 90 155.59 105.96 43.20 PE -3 -22 40 19 13 PS 2.79 2.41 1.40 1.08 0.90 -34%-13%7%27%48%68%2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/252周内股价走势图奈雪的茶恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 1106487 奈雪的茶（2150） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：公司盈利预测拆分 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 25.0 30.6 43.0 42.9 74.1 96.1 114.8 YoY 130% 22% 41% 0% 73% 30% 19% 奈雪的茶门店数量（家） 327 491 817 1068 1448 1748 2048 净增 164 326 251 380 300 300 单店平均每日订单量（单） 642 470 417 348 435 427 418 客单价（元） 43 43 42 34 35 36 37 归母净利润（亿元） -0.39 -2.02 -45.25 -4.69 2.61 5.37 7.69 归母净利率 -1.5% -6.6% -105.3% -10.9% 3.5% 5.6% 6.7% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表 2：同行业可比公司估值情况（截止 2023 年 3 月 31 日） 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价（ 原 始货 币 ） 市值（亿CNY） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） P/E 评 级 2021A 2022E 2023E 2024E 2023E 2024E 9922.HK 九 毛 九 18.4 235 3.4 0.5 7.0 10.4 33.5 22.6 增持 9869.HK 海 伦 司 13.1 146 -2.3 -16.0 4.8 8.6 30.4 17.0 增持 605108.SH 同 庆 楼 36.1 94 1.4 1.6 2.7 3.5 34.5 26.7 增持 603043.SH 广 州 酒 家 29.7 169 5.6 6.2 8.0 9.4 21.1 18.1 增持 6862.HK 海 底 捞 21.1 1,032 -41.6 13.1 38.6 53.3 26.7 19.4 增持 0520.HK 呷 哺 呷 哺 6.8 65 -2.9 -3.5 3.8 6.9 16.9 9.3 增持 平 均 27.2 18.9 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 奈雪的茶（2150） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采