贵州茅台(600519)22年圆满收官，23年增势不减

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-30 收盘价（元） 1800.00 总股本（百万股） 1,256.20 流通股本（百万股） 1,256.20 净资产（百万元） 197,506.67 总资产（百万元） 254,364.80 每股净资产（元） 157.23 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《贵州茅台：走出 U 形底，更快速度更高质量发展》2022-03-30 《贵州茅台：春节开门红，虎年始提速》2022-03-08 《贵州茅台：新元年，新气象》2022-02-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2022 年报，2022 年营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1275.54/627.16/627.92 亿元，同比+16.53%/+19.55%/+19.42%；22Q4 营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为 377.68/183.17/183.99 亿元，同比+16.53%/+20.55%/+20.85%；超出此前年度生产经营情况初步核算数据。 ⚫ 2022 年超额完成全年目标，Q4 茅台酒收入提速。2022 年茅台酒、系列酒分别贡献收入 1078.3 亿元、159.4 亿元，同比+15.4%/+26.5%。茅台酒增长贡献系：1）销量 3.8 万吨，同比增长 4.5%；2）产品结构（茅台酒投放向非标倾斜）及渠道结构（出厂价更高的 i 茅台等直销渠道占比提升）优化带动价增10.4%。系列酒销量 3 万吨，基本持平，增长主要系价增贡献，新品茅台 1935如期投放（上市首年突破 50 亿元），老产品持续结构优化。22Q4 茅台酒收入334.3 亿元，同比+17.4%，有所提速；系列酒收入 34.0 亿元，同比+11.2%，增长放缓主要系茅台 1935 提前完成销售目标投放收窄。 ⚫ 直营比例加速提升，渠道结构持续完善。2022 年直销渠道收入 493.8 亿元，同比+105.5%，占比 39.9%，同比+17.2pct；其中 22Q4 直销渠道收入 175.0 亿元，同比+87.2%，占比 47.5%，同比+17.9pct，直营占比加速提升。一来可以强化对渠道的管控，增量倾斜股份公司销售，公司治理更为完善；二来可以提升吨酒价，进而贡献业绩增量。此外，2022 年公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约 52.8 亿元，测算投放飞天量约 2500 吨，同比基本持平，规范约束关联交易，治理结构持续改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议：根据 2022 年年报相应调整盈利预测，预计 23-25 年收入为 1485.52/1699.21/1936.78 亿元，同比增长 16.46%/14.38%/13.98%，归母净利为 748.76/869.50/1002.97 亿元，同比增长 19.39%/16.13%/15.35%，EPS为 59.61/69.22/79.84 元 ， 对 应 2023 年 3 月 30 日 收 盘 价 ， PE 为30.20/26.01/22.54X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 127554 148552 169921 193678 同比增长 16.53% 16.46% 14.38% 13.98% 归母净利润(百万元) 62716 74876 86950 100297 同比增长 19.55% 19.39% 16.13% 15.35% 毛利率 92.09% 92.74% 93.26% 93.71% ROE 31.75% 31.23% 30.00% 28.83% 每股收益(元) 49.93 59.61 69.22 79.84 市盈率 36.05 30.20 26.01 22.54 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 贵州茅台 （ 600519 ） 000009 ＃title＃ 22 年圆满收官，23 年增势不减 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 公司公告 2022 年报，2022 年营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为1275.54/627.16/627.92 亿元，同比+16.53%/+19.55%/+19.42%；22Q4 营业总收入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 377.68/183.17/183.99 亿 元 ， 同 比+16.53%/+20.55%/+20.85%；超出此前年度生产经营情况初步核算数据。 点评 ⚫ 2022 年超额完成全年目标，Q4 茅台酒收入提速。 2022年茅台酒、系列酒分别贡献收入1078.3亿元、159.4亿元，同比+15.4%/+26.5%。茅台酒增长贡献系：1）销量 3.8 万吨，同比增长 4.5%；2）产品结构（茅台酒投放向非标倾斜）及渠道结构（出厂价更高的 i 茅台等直销渠道占比提升）优化带动价增 10.4%。系列酒销量 3 万吨，基本持平，增长主要系价增贡献，新品茅台1935 如期投放（上市首年突破 50 亿元），老产品持续结构优化。22Q4 茅台酒收入 334.3 亿元，同比+17.4%，有所提速；系列酒收入 34.0 亿元，同比+11.2%，增长放缓主要系茅台 1935 提前完成销售目标投放收窄。 ⚫ 直营比例加速提升，渠道结构持续完善。 2022 年直销渠道收入 493.8 亿元，同比+105.5%，占比 39.9%，同比+17.2pct；其中 22Q4 直销渠道收入 175.0 亿元，同比+87.2%，占比 47.5%，同比+17.9pct，直营占比加速提升。其中，2022 年 i 茅台收入 118.8 亿元，剔除后原直销渠道收入增速超过 50%。扩大直销占比，一来可以强化对渠道的管控，增量倾斜股份公司销售，公司治理更为完善；二来可以提升吨酒价，进而贡献业绩增量。此外，2022年公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约 52.8 亿元，测算投放飞天量约 2500 吨，同比基本持平，规范约束关联交易，治理结构持续改善。 ⚫ 财务指标稳健，现金流良好，Q4 预收款余额同比/环