达利食品(03799.HK)关注即饮板块活力焕新

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.03.30 收盘价（港元） 3.28 总股本（亿股） 136.94 总市值（亿港元） 449.16 净资产（亿元） 186.94 总资产（亿元） 270.03 每股净资产（元） 1.37 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《达利食品：营收增速下滑，产品矩阵持续丰富》20220827 公司跟踪评级报告 《达利食品：三大战略品牌驱动业绩，股权激励促进长期发展》20220330 公司跟踪评级报告 《达利食品：业绩及股息回报稳健的多品类巨头》20220110 首次覆盖公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ＃dyStockcode＃ 03799 .HK ＃dyCompany＃ 达利食品 港股通（沪、深） ＃title＃ 关注即饮板块活力焕新 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 30 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：维持“增持”评级，目标价 3.98 港元。我们预计公司 2023/2024/2025年营收为 217.8/237.1/256.5 亿元，同比分别+9.1%/+8.8%/+8.2%；归母净利润为 34.2/39.5/44.7 亿元，同比分别+14.2%/+15.7%/+13.2%。公司目标价对应2023 年 14 倍 P/E，建议投资者关注。 ⚫ 疫情影响下，家庭消费分部收入仍具韧性：2022 年，公司营收同比下降 10.5%至 199.6 亿元，其中家庭消费分部收入同比上升 1.9%至 37.1 亿元，增速下滑20.8pct，占总收入比例同比上升 2.3pct 至 18.6%；受疫情影响，休闲食品分部收入同比下降 9.2%至 90.3 亿元；即饮饮料分部收入同比下降 22.3%至 51.23亿元，其占总收入比例同比下降 3.9pct 至 25.7%。 ⚫ 原材料价格上涨，毛利率承压：公司 2022 年实现毛利 70.2 亿元，同比下降13.9%，毛利率为 35.2%，同比下降 1.4pct。由于原材料价格上涨，家庭消费分部毛利同比下降 3.3%至 15.1 亿元，毛利率下降 2.2pct 至 40.8%；得益于产品组合优化抵销了原材料价格上涨的影响，休闲食品分部毛利同比下降 8.7%至 31.0 亿元，毛利率上升 0.2pct 至 34.4%；即饮饮料分部毛利同比下降 24.8%至 23.7 亿元，毛利率下降 1.6pct 至 46.2%。 ⚫ 费用率水平小幅上升：2022 年公司净利润同比下降 19.7%至 29.9 亿元，净利润率为 15.0%，同比下降 1.7pct。公司 2022 年销售费用率略升 0.3pct 至 17.7%；由于公司股权激励计划的实施，管理费用率上升 0.9pct 至 3.7%。 ⚫ 贯彻新品策略，丰富产品矩阵：2022 年公司持续推出新品以满足消费者需求。达利园重点打造提拉米苏派及全麦面包等单品，提升健康的品牌形象；可比克推出新品“小弯曲薯片”，优化原有纯切薯片的规格包装；豆本豆推出有机奶系列，推动品牌高端化发展；乐虎强化终端建设，头部品牌优势明显；和其正立足年轻受众轻养生需求，创新推出新派凉茶，产品矩阵进一步扩容。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,957 21,778 23,705 25,653 同比增长（%） -10.5 9.1 8.8 8.2 归母净利润(百万元) 2,990 3,415 3,951 4,472 同比增长（%） -19.7 14.2 15.7 13.2 毛利率（%） 35.2 35.9 36.8 37.9 归母净利率（%） 15.0 15.7 16.7 17.4 每股收益（分） 22.4 24.9 28.9 32.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 ⚫ 风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期。 图1、达利食品营业收入及增速 图2、达利食品归母净利润及增速 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、达利食品各业务线收入及增速 图4、达利食品收毛利率 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、达利食品主要费用率 图6、达利食品归母净利率 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 -15%-10%-5%0%5%10%1801902002102202302018A2019A2020A2021A2022A亿元营业收入同比增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%010203040502018A 2019A 2020A 2021A 2022A亿元归母净利润同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%0501001502019A2020A2021A2022A亿元家庭消费休闲食品即饮饮料其他家庭消费YoY（右轴）休闲食品YoY（右轴）即饮饮料YoY（右轴）其他YoY（右轴）0%20%40%60%2019A2020A2021A2022A整体毛利率家庭消费休闲食品即饮饮料其他16.2%17.2%17.0%17.4%17.7%2.7%2.6%2.9%2.8%3.7%0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022A销售费用率管理费用率17.8%18.0%18.4%16.7%15.0%0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022A归母利润率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表利润表会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产20,286 22,198