海尔智家(600690)Q4单季度海外业务保持快速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 31 日 海尔智家(600690.SH) 公司快报 Q4 单季度海外业务保持快速增长 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 28 元 股价 (2023-03-30) 24.22 元 交易数据 总市值(百万元) 228,796.62 流通市值(百万元) 152,793.15 总股本(百万股) 9,446.60 流通股本(百万股) 6,308.55 12 个月价格区间 20.8/27.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.2 -5.3 13.2 绝对收益 -7.9 -1.0 8.1 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 六个维度看海尔，如何更上一层楼 2023-01-30 拟成立空调压缩机合资公司，期待空调利润率提升 2023-01-19 毛利率、费用率持续优化，Q3 业绩加速增长 2022-10-30 事件：海尔智家发布 2022 年年报，公司 2022 年实现收入 2435.1亿元，YoY+7.2%，实现归母净利润 147.1 亿元，YoY+12.5%；经折算，Q4 单季度实现收入 587.6 亿元，YoY+2.2%，实现归母净利润30.5 亿元，YoY-2.7%。2022Q4 海尔国内业务受疫情影响需求承压，海外业务保持较快增长。展望后续，我们认为海尔长期增长的驱动力充足，随着外部环境逐步改善，公司经营有望持续向好。 2022Q4 海尔国内收入因疫情影响承压：2022H2 海尔国内收入YoY-1.0%，考虑到海尔 2022Q3 保持较快增长，我们测算公司2022Q4 国内收入 YoY-8%。我们认为，国内收入下滑主要因为 2022年 12 月疫情过峰对家电需求带来影响。 2022Q4 海尔海外业务保持快速增长：2022H2 海尔海外收入YoY+11.9%。分地区看，2022H2 美洲/欧洲/其他海外地区收入同比增速分别为 12.1%/20.1%/3.8%。我们测算公司 2022Q4 海外收入增速为 10%+，保持较快增长，主要因为：1）2022Q4 美元兑人民币汇率同比提升约 9%，汇率波动对美国业务收入贡献较大；2）海尔在海外份额持续提升。 Q4 单季度海尔盈利能力同比有所下降：海尔 Q4 单季度归母净利率同比-0.3pct，主要因为：1）海外需求转弱，竞争加剧导致公司盈利能力承压。2022H2 海尔海外智慧家庭业务经营利润率为4.1%，同比-0.7pct；2）海外业务经营利润率低于国内业务，2022H2海尔海外业务占比提升（2022H2 海外收入占比为 52.8%，同比+3.0pct）；3）Q4 单季度利息费用因海外加息影响同比增加约 2亿元；4）Q4 单季度投资收益同比减少 4 亿元。 受疫情影响，Q4 单季度海尔经营活动现金流有所下降：Q4 海尔经营活动现金流量净额为 89.5 亿元，同比-8.2 亿元。受疫情过峰影响，公司 Q4 经营活动有所收缩，Q4 单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比-209.1 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-206.1 亿元。此外，公司 2022 年员工数量相比 2021 年增加 4712 人，Q4 单季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比+14.1 亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司 2023~2025 年 EPS分别为 1.84/2.08/2.34 元。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] -17%-7%3%13%2022-032022-072022-112023-03海尔智家沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔智家 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,275.6 2,435.1 2,609.5 2,787.8 2,959.2 净利润 130.7 147.1 173.6 197.0 221.5 每股收益(元) 1.38 1.56 1.84 2.08 2.34 每股净资产(元) 8.45 9.89 11.19 12.44 13.85 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.5 15.6 13.2 11.6 10.3 市净率(倍) 2.9 2.4 2.2 1.9 1.7 净利润率 5.7% 6.0% 6.7% 7.1% 7.5% 净资产收益率 16.4% 15.7% 16.4% 16.8% 16.9% 股息收益率 1.9% 2.3% 3.0% 3.4% 3.9% ROIC 32.1% 33.0% 35.0% 48.0% 52.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/海尔智家 表1：财务指标分析 % 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22QQ3 22Q4 营业收入 YoY 9 27 8 -1 4 10 8 9 2 归母净利 YoY 334 185 122 -12 21 15 17 20 -3 扣非归母净利 YoY -3517 199 112 83 17 13 25 34 -1 销售毛利率 34 28 32 30 34 29 32 31 34 销售费用率 19 14 16 16 18 14 15 16 19 毛利率-销售费用率 16 14 16 14 16 15 17 15 15 销售净利率 6 6 7 5 5 6 7 6 5 ROE 4 4 5 4 4 4 5 4 3 扣非后 ROE 4 4 5 4 4 4 5 4 3 ROA 2 2 2 1 1 2 2 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110 107 104 96 149 100 107 107 111 经营活动现金净流量/收入 21 5 10 8 17 2 8 8 15 经营活动现金净流量/经营净收益 401 97 148 162 385 33 99 128 371