泡泡玛特(9992.HK)年报点评：海外业绩增长强劲，盈利修复弹性充足

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Mar 2023 泡泡玛特 Pop Mart International (9992 HK) 年报点评：海外业绩增长强劲，盈利修复弹性充足 Review report: Oversea Business Booming, Profit Resilience Promising [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$21.70 目标价 HK$25.00 HTI ESG 2.0-3.0-4.0 MSCI ESG 评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$29.68bn / US$3.78bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.17mn 发行股票数目 1,368mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 HK$38.90-HK$10.16 注：现价 HK$21.70 为 2023 年 3 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.5% 11.5% -34.6% 绝对值（美元） -0.5% 10.7% -34.8% 相对 MSCI China 0.2% 8.0% -25.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,617 6,193 8,030 9,872 (+/-) 3% 34% 30% 23% 经调净利润 574 1,003 1,428 1,799 (+/-) -43% 75% 42% 26% 全面摊薄经调 EPS (Rmb) 0.42 0.72 1.02 1.29 毛利率 57.5% 59.6% 60.7% 60.8% 净资产收益率 6.8% 12.5% 15.5% 20.3% 市盈率 44 26 18 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：泡泡玛特发布 2022 全年业绩：2022 公司收入 46.2 亿元，同比增长 2.8%；毛利率 57.5%，同比下降 3.9pct；经调净利 5.7 亿元，同比下降 42.7%。公司拟每股派发股息 0.087 元，合计约 1.2 亿元。 点评：受疫情影响，2022 年国内收入 41.6 亿元，同比微降 3.3%，其中零售店/线上/机器人商店/批发及其他渠道收入各 16.9/18.3/ 3.8/2.6亿元，同比变化各 1.3%/-1.7%/-19.0%/-14.3%。①单店下滑，低线优于高线：疫情影响门店运营，2022 年闭店一周至三个月的店铺和机器人商店各 232/627 间。一线/新一线/二线及其他地区单店销售额同比下滑各 29.4%/20.0%/8.4%。②线上收入整体微降，新渠道增速较高。受疫情对物流和消费者消费力的影响，2022 年线上收入整体微降，其中 抽 盒 机/天 猫/京 东/其 他 电 商 平 台 收 入 各 变 化 3.6%/-22.8%/-3.7%/38.9%，新平台如抖音等增速较高。③稳步拓店，二线及其他地区仍是展店重点：2022 年国内零售店/机器人商店各净增 41/206 家至329/2067 家。一线/新一线/二线及其他地区零售店各增 10/11/20 间，机器人商店各增 6/40/160 间。 海外业绩增长强劲，全渠道扩张提升泡泡品牌全球影响力。公司国际化战略提速，门店网络由亚洲逐渐向欧美扩张。①收入：2022 年港澳及海外收入 4.5 亿元，同比增长 147%，其中零售店/线上/机器人商店/批 发 及 其 他 各1.4/0.9/0.2/2.1亿 元 ， 同 比 各 增 长4120%/119%/665%/55%。公司海外业务重点由 2B 转向 DTC。②展店：在扩张亚洲区域的同时，2022 年公司在英国、新西兰、美国、澳大利亚分别开设了首家线下门店，有序拓展欧美市场。截至 2022 年底，海外直营/加盟零售店各 28/15 家，机器人商店直营/加盟各 49/71家，我们预计随着疫情影响减缓，市场拓展更为顺畅，2023 年海外的门店布局将加速。③线上：2022 年海外线上收入高增，其中 Shopify/亚马逊/其他电商平台收入各增 78%/164%/ 132%。截至 2022 年底，跨境电商平台站点数达 13 个。 核心 IP 市场号召力强，会员粘性较高。2022 年受疫情影响，整体消费环境严峻，但公司核心 IP 仍实现显著增长，同时会员数增长，复购率稳定。①IP：2022 年自主产品收入 41.9 亿元，同比增长 5.3%，其中自有 IP/独家 IP 收入各 30.0/5.5 亿元，同比变化各 16.0%/-17.1%，自有 IP 占比同比提高 7.4pct。3 大核心 IP 中 SKULLPANDA/Molly/Dimoo 收入各 8.5/8.0/5.8 亿元，同比各增长 43.1%/13.8%/2.0%；收入占比各变化 5.1/1.7/-0.1pct。除此，公司 PDC 推出的小甜豆、小野也深受消费者喜爱，为公司贡献了接近 3 亿元收入。2022 年 MEGA 系列收入 4.7 亿元 ， 是 2021 年 的 2.6 倍， 除 Molly 之 外 ， 公 司 也为 Dimoo、SKULLPANDA 以及 LABUBU 推出了 MEGA 珍藏系列产品。②私域：受益渠道、IP 和产品类型的不断拓展，截至 2022 年底，公司累计注册会员数 2600.4 万人，新增注册会员 642.4 万人；会员贡献销售额的93.1%，去年同期为 92.2%，整体有所提升，会员复购率 50.7%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li Rebecca Hu, CFA 李一腾 Yiteng Li liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 31 Ma