原油季刊：系统性风险主导，原油破位下行

原油 | 季刊专业研究·创造价值1 / 26请务必阅读文末免责条款2023 年 3 月 28 日原油季刊专业研究·创造价值宝城期货研究所投资咨询团队系统性风险主导 原油破位下行核心观点原油：步入 2023 年 3 月以来，美联储和欧洲央行继续维持鹰派基调，以控制通胀为首要目标。因加息导致长短端利率倒挂引发欧美银行业资产贬值。受此影响，美国硅谷银行、第一共和银行以及欧洲瑞信银行相继曝出挤兑破产和流动性断裂的危机，从而诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延。原油等大宗商品期货成为恐慌时刻多头互相踩踏的市场。可以看到，3 月国内外原油期货呈现大幅下跌的走势。其中美国 WTI 原油期货自 80.94 美元/桶一线稳步下行至 65.54 美元/桶，当月累计大幅下挫 14.68%；布伦特原油期货自 86.75美元/桶一线稳步下行至 71.43 美元/桶，当月累计大幅下挫 14.05%；国内原油期货主力 2305 合约自 587.5 元/桶一线稳步下行至 485 元/桶，当月累计大幅下挫 11.46%。对比内外原油期货价格走势来看，受益于中国原油需求预期增强、人民币兑美元汇率在 3 月持续升值以及国内原油仓单大幅注销，导致国内原油期货价格走势要强于外盘原油期货价格。对于 2023 年二季度国内原油期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，虽然欧美通胀压力月环比继续回落，不过尚未达到欧美央行控制通胀目标，因此美联储和欧洲央行继续维持鹰派基调，市场仍将维持高利率环境。尽管美国和欧洲政府及时出手干预，宣布了一揽子增强流动性的措施，但处在持续加息所带来的高利率环境下，未来全球金融市场的系统性风险依然存在，从而对原油等大宗商品期货市场而言，存在较大的利空隐患，并会在某一阶段成为主导因素，加快油价承压下行的节奏。从原油供需结构来看，处在宏观面系统性风险集中释放的阶段，原油供需基本面因素退居次要因素，远期原油需求前景改善的利多因素暂时难以发挥作用。不过随着油价持续回落，势必将引发 OPEC 产油国组织对于油价的干预，通过收缩产能来试图扭转油价持续回落的势头。同时美国也有逢低买入原油，以重建战略原油储备库存的需要。预计后市国内外原油期货价格跌势料有望放缓。整体而言，预计 2023 年二季度，美国 WTI 原油维持在 55-80美元/桶区间内振荡，布伦特原油格维持在 60-85 美元/桶区间内振荡，国内原油期货主力 2305 合约料维持在 450-550 元/桶区间内运行。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分1 / 24原油-SC原油 | 季刊专业研究·创造价值2 / 26请务必阅读文末免责条款目录第 1 章 2023 年 3 月国内外原油走势回顾 ........................................... 5第 2 章 欧美通胀环比继续回落 金融风险凸显 ....................................... 7第 3 章 稳增长措施发力 国内经济运行好转 ........................................ 12第 4 章 OPEC+产油国维持产能节奏不变 ............................................ 16第 5 章 全球原油需求预期改善 上半年仍供过于求 .................................. 22第 6 章 沙特和伊朗矛盾缓和 中东和平曙光初显 .................................... 27第 7 章 2023 年 1-2 月我国原油进口小幅回落 ...................................... 30第 8 章 欧美原油非商业净多头环比显著回落 ....................................... 33第 9 章 总结 ...................................................................35分析师简介及免责声明： .................................................. 37原油 | 季刊专业研究·创造价值3 / 26请务必阅读文末免责条款图表目录图 1 国内原油期货主力合约走势图 ...................................................5图 2 美国 WTI 原油期货连续合约走势图 ...............................................5图 3 布伦特原油期货连续合约走势图 .................................................6图 4 原油基差走势图 ...............................................................6图 5 欧美制造业 PMI 走势图 .........................................................8图 6 美国 10 年期和 2 年期国债收益率走势图 ..........................................8图 7 美联储利率点阵图 .............................................................9图 8 美联储利率走势图 .............................................................9图 9 美国非农就业人数走势图 ......................................................10图 10 美国失业率走势图 ...........................................................10图 11 美国 CPI 同比增速走势图 .....................................................11图 12 2015-2023 年中国 GDP 增速走势图 ............................................. 14图 13 2023 年分季度中国 GDP 增速预估走势图 ........................................ 14图 14 我国 GDP 增速走势图 .........................................................14图 15 我国官方和财新制造业 PMI 走势图 .............................................14图 16 我国工业增加值月度同比走势图（%） ..........................................14图 17 我国固