轻工制造行业2018年中报总结：中报业绩分化明显，关注各板块行业格局的演变

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 4 日 造纸印刷轻工 中报业绩分化明显，关注各板块行业格局的演变 ——轻工制造行业 2018 年中报总结 行业动态 ◆轻工行业 18Q2 收入端增长相对稳定，利润端增速环比略有回升： 18H1 轻工行业营收同比增 21.50%，归母净利润同比增 11.97%，收入端增长维持相对稳定，净利润增速自 18Q1 达到阶段性低点后有所回升。 ◆家居板块：地产景气下行，家居板块业绩增长中枢呈下降趋势 1）定制板块：18Q2 定制板块收入、利润端均较 Q1 环比有所下滑，我们认为主要原因为：1）地产红利逐步减弱；2）定制家具行业竞争加剧。 2）非定制家居板块：18 年上半年非定制家居板块收入端、利润端受地产周期压力影响，总体呈现下滑趋势，但板块内公司业绩存在一定分化，部分优质成品家具企业依靠品类、渠道扩张等方面，仍保持较好增长态势。 对于家居板块，我们认为地产景气下行、行业竞争加剧等因素短期内仍将继续存在，但龙头企业随着渠道、品类扩张，市场份额提升的逻辑仍然成立；家居板块建议重点关注曲美家居、喜临门、索菲亚、顾家家居。 ◆造纸板块：业绩分化，成本优势成为纸企盈利水平的重要方面 2018 年上半年造纸板块营收同比增长 23.03%，归母净利润同比增长33.30%。总体来看，造纸板块收入端仍维持较高增长，主要受益于纸价处于相对高位及龙头纸企新增产能陆续投产；利润端增速中枢有所下滑，但仍维持较高增长水平，成本优势成为纸企盈利水平的重要方面。 当前时点来看，随着 9 月纸业旺季的逐步到来，纸价仍有一定上涨空间，但空间及弹性需要持续跟踪。而龙头企业成本优势明显，盈利能力有望维持高位。造纸板块建议重点关注太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。 ◆包装板块：Q2 板块收入增速持续回升，利润弹性逐步释放 18H1 包装板块营收同比增 28.19%，归母净利润同比增 16.07%。包装板块收入增速自 17 年下半年起持续回升，我们认为主要受益于包装行业集中度提升，订单向龙头企业集中市场份额持续提升。 行业整合仍是长期趋势，龙头企业综合竞争力强，将在整合过程中充分受益。包装板块建议关注东港股份、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装。 ◆风险分析：地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002117 东港股份 14.79 0.64 0.81 1.04 23 18 14 买入 002572 索菲亚 22.91 0.98 1.28 1.71 23 18 13 买入 603008 喜临门 15.95 0.72 0.95 1.36 22 17 12 买入 603818 曲美家居 8.04 0.50 0.60 0.74 16 13 11 买入 603816 顾家家居 50.19 1.92 2.49 3.35 26 20 15 增持 002078 太阳纸业 8.49 0.78 0.99 1.22 11 9 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 08 月 31 日 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) yuanwt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18造纸印刷轻工沪深300资料来源：Wind 2018-09-04 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块上半年市场回顾及中报概览 ........................................................................................ 3 1.1、 市场表现：轻工板块上半年整体跑输沪深 300 ....................................................................................... 3 1.2、 基本面：轻工行业 18Q2 收入端增长相对稳定，利润端增速环比略有回升 ........................................... 4 2、 家居板块：地产景气下行，家居板块业绩增长中枢呈下降趋势 ................................................. 5 2.1、 家居板块：18 年上半年收入端同比增长 19%，利润端较 17 年同期略有下滑 ....................................... 5 2.2、 定制家具板块：受地产景气下行及行业竞争加剧影响，定制家具板块业绩持续下滑 ............................. 8 2.3、 非定制板块（含成品家具等）：地产周期压力持续显现，收入、利润端增速承压 ................................ 10 3、 造纸板块：业绩分化，成本优势成为纸企盈利水平的重要方面 ............................................... 12 4、 包装板块：Q2 板块收入增速持续回升，利润弹性逐步释放 .................................................... 16 5、 轻工板块重点公司三季报业绩预告 .......................................................................................... 18 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 19 2018-09-04 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、轻工板块上半年市场回顾及中报概览 1.1、市场表现：轻工板块上半年整体跑输沪深 300 2018 年上半年轻工制造板块跌幅为 18.48%，跑输沪深 300 指数 5.58个百分点，跑输创业板指数 10.15 个百分点，市场整体表现一般。所有行业横向对比来看（按申万行业分类），轻工制造板块跌幅排名第 15 位（跌幅由高到低排序）。 细分子板块来看，三大主要子板块家具、造纸、包装印刷跌幅分别为14.51%、18.60%、17.79%，其中家具板块跌幅相对较小。 个股方面，18 年上半年晨光文具、顾家家居、尚品宅配、周大生、合兴包装股价表现相对较好（剔除次新股），涨幅分别达到 29.59%、26.25%、24.72%、15.53%、12.58%；次新股方面（上市至今不超