中粮家佳康(01610.HK)猪价回落成本上涨，营收利润双承压

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.03.29 收盘价（港元） 2.04 总股本（亿股） 45.82 总市值（亿港元） 93.47 净资产（亿元） 82.63 总资产（亿元） 183.94 每股净资产（元） 1.80 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《猪价回落影响营收增速，生鲜猪肉扭亏》海外公司业绩跟踪点评报告 20220824 《中粮家佳康：成本管控及期货套保提振盈利，派息超预期》海外 公 司 业 绩 跟 踪 点 评 报 告20220320 《中粮家佳康：猪价反转预期下的高弹性标的》海外公司首次覆盖深度报告 20220119 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ＃dyStockcode＃ 01610 .HK ＃dyCompany＃ 中粮家佳康 港股通（沪、深） ＃title＃ 猪价回落成本上涨，营收利润双承压 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 30 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：维持“买入”评级，目标价 2.62 港元。中粮家佳康是全国及全产业 链 肉 类 业 务 布 局 的 央 企 ， 我 们 预 计 2023/2024/2025 年 营 收 为148.9/171.2/193.5 亿元，同比分别+15.5%/+15.0%/+13.0%；公允价值调整前净利润为 11.4/17.8/22.6 亿元；归母净利润 10.5/12.1/13.8 亿元，同比分别+194.6%/+15.0%/+14.1%。公司目标价对应 2023 年 10 倍 P/E，建议关注。 ⚫ 营收同比下滑，生猪养殖业务利润显著缩减：2022 年，公司实现营业收入129.0 亿元，同比-2.5%。在生物资产公允价值调整前，公司毛利率为 3.7%，同比下降 22.9pcts，主要因饲料原材料价格上涨致成本上升。期内生物资产公允价值调整前的亏损为 3.2 亿元，去年同期盈利 23.5 亿元，其中，由于饲料价格上涨及年内公司套保产生负向影响，生猪养殖业务分部利润同比下降93.5%至 1.7 亿元。生物资产公允价值调整后公司归母净利润 3.6 亿元，去年同期为-4.6 亿元。 ⚫ 生猪出栏量同比增加，行业供给恢复大猪均价下跌：生产管理和疫病防控能力提升，推动全年公司生猪出栏量同比增加 19.4%至 410.3 万头。全国生猪供给恢复后，行业生猪价格小幅回落，本期公司商品大猪销售均价同比下跌2.2%至 17.9 元/公斤。 ⚫ 生鲜猪肉销量显著增加，分部收入提升亏损扩大：2022 年，公司加大屠宰产能利用率，生鲜猪肉销量 23.1 万吨，同比提升 39.1%，分部营收同比增长30.8%至 48.1 亿元，亏损由 0.2 亿元扩大至 0.9 亿元。公司加大品牌终端建设，扩大品牌网点数量，全年新增专营店 360 家，报告期内小包装猪肉销量同比增长 11.3%至 5583.3 万盒，日均销量达 15.3 万盒。 ⚫ 肉类进口业务主动缩量：猪肉进口方面，鉴于国内生猪供应充足，国内外猪肉冻品价格倒挂，公司主动减少猪肉进口量。报告期内，公司肉类进口分销量 7.1 万吨，同比减少 42.7%；营收同比下降 22.2%至 30.3 亿元，分部亏损0.5 亿元，2021 年同期盈利 3.7 亿元。 ⚫ 风险提示：食品安全问题；饲料原料成本上涨超预期；非洲猪瘟；终端动销不及预期；猪价波动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,901 14,894 17,122 19,345 同比增长 -2.5% 15.5% 15.0% 13.0% 生物资产公允价值调整前净利润(百万元) -320 1,140 1,783 2,255 同比增长 N/A N/A 56.4% 26.5% 归母净利润(百万元) 357 1,051 1,208 1,379 同比增长 N/A 194.6% 15.0% 14.1% 归母净利润率 2.8% 7.1% 7.1% 7.1% 每股收益(元) 0.09 0.23 0.26 0.30 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图1、公司营业收入及同比增速 图2、2022 年公司收入按业务线（单位：亿元） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：各业务线收入是对外和对内的销售收入之和，下同 图3、公司对外销售收入按业务线 图4、公司对外销售收入结构按业务线 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：各分部收入占比=各分部收入/各分部收入之和（不考虑分部间抵消） 图5、公司生物资产公允价值调整前净利润 图6、公司生物资产公允价值调整损益 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：生物资产公允价值调整损益为 IS 表三项科目之和：销售成本中的生物资产公允价值变动、农产品收获时的公允价值减销售成本产生的损益、生物资产公允价值变动减销售成本产生的损益 -60-300306090040801201602002018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比增速（右轴）亿元%0204060801002018A2019A2020A2021A2022A亿元生猪养殖生鲜猪肉肉制品肉类进口0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021A2022A生猪养殖生鲜猪肉肉制品肉类进口-2.2 3.7 29.1 23.5 -3.2-707142128352018A2019A2020A2021A生物资产公允价值调整前净利润亿元-4.3 11.5 11.1 -28.4 6.8-40-30-20-10010202018A2019A2020A2021A2022A生物资产公允价值调整损益亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级)