星宇股份(601799)2022Q4业绩承压，预计后续产品和客户结构将持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃汽车＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-03-29收盘价（元）126.79总股本（百万股）285.68流通股本（百万股）285.68净资产（百万元）8521.72总资产（百万元）13236.67每股净资产(元)29.83来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证汽车】星宇股份 2022Q3财报点评：2022Q3 业绩同比高增 长 ， 毛 利 率 同 比 改 善 》2022-10-30《【兴证汽车】星宇股份 2021年报点评：短期业绩承压，静待盈利能力改善 》2022-03-27《【兴证汽车】星宇股份 21 三季报点评：21Q3 业绩短期承压，长期受益车灯智能化升级》2021-11-01＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃2022 年公司营收实现微增，归母净利润同比下滑。2022 年中国乘用车产/销量同比分别+11.2%/+9.5%，2022 年公司实现收入 82.5 亿元，同比+4.3%，增速略慢于行业销量增速，但略高于其主要合资客户销量增速。分业务看，2022年车灯收入为 75.2 亿元，同比+6.7%；三角警示牌收入 0.17 亿元，同比+12.5%；控制器收入 0.11 亿元，同比-56.9%。公司 2022 年归母净利润 9.4 亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润 8.2 亿元，同比-3.7%，归母净利润同比下滑预计主要系公司为长期发展加大研发投入。2022 年公司综合毛利率为 22.6%，同比+0.5pct，其中车灯业务全年毛利率为 22.35%，同比-0.6pct；2022 年综合净利率为 11.4%，同比-0.6pct。2022Q4 销售和研发费用率同环比提升，拖累整体盈利表现。公司 2022Q4 收入 22.8 亿元，同比+1.45%；归母净利润 1.9 亿元，同环比分别-11.1%/-36.8%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同环比分别-24.5%/-49.7%，归母净利润同环比显著下滑，预计系售后维修费用增长导致销售费用环比增加、研发费用环比增长等因素综合所致。公司 2022Q4 毛利率为 21.3%，环比-1.6pct。2022Q4 净利率为 8.2%，同环比分别-1.2pct/-5.0pct，净利率同环比下降预计系整体费用率显著提升。2022Q4 费用率为 12.9%，同比+6.3pct，其中研发费用率为 6.8%，同环比分别+1.3pct/+0.8pct；销售费用率为 3.1%，同环比分别+4.6pct/+2.4pct。2022Q4 销售费用率显著提升一方面可能系公司积极开拓新客户导致销售费用增加，另一方面预计系年末售后服务费用增加。公司 2022 年承接项目订单充沛，继续加强新技术开发。2022 年公司承接 41个车型的车灯开发项目，实现 23 个新车型的项目批产。根据车灯行业研发周期，项目获取 18~24 个月后开始贡献收入和利润。当前公司在手订单充足，预计伴随新能源项目、华为合作车型项目逐步量产，公司盈利能力将有望持续提升。公司 2022 年持续在智能前照灯、车灯控制器、智能驾驶等相关产品投入研发，为未来公司业务发展提供有力的保障。公司受益于车灯智能化带来 ASP 提升，新能源客户即将放量，叠加海外工厂投产+智驾业务储备，维持“增持”评级。中长期看受益于车灯智能化升级，公司产品结构持续优化、市场空间持续扩大，ADB、DLP、HD-ADB、交互式氛围灯均已研发成功，新接订单充足保障未来业绩发展；公司客户结构当前处于转型的关键期，预计新能源项目未来几年将提供重要业绩增量；公司积极拓展海外业务，塞尔维亚工厂已投产；公司于 2023 年初与地平线达成合作，共同研发“行泊一体”解决方案，提前储备智驾业务。考虑到公司最新情况，我们调整了公司的盈利预测，预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为11.31/15.54亿元（此前预计2023-2024年归母净利预测为17.00/21.90亿元），首次给出 2025 年归母净利润 21.02 亿元，维持“增持”评级。风险提示：乘用车产销不及预期、车灯类业务毛利率不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新项目研发进展不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)824897891309817257同比增长4.3%18.7%33.8%31.8%归母净利润(百万元)941113115542102同比增长-0.9%20.2%37.4%35.2%毛利率22.6%23.1%23.4%23.4%ROE11.0%11.7%13.9%15.8%每股收益(元)3.303.965.447.36市盈率38.432.023.317.2来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃星宇股份 （ 601799 ）601799＃title＃2022Q4 业绩承压，预计后续产品和客户结构将持续改善＃createTime1＃2023 年 03 月 30 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 82.5 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润 9.4 亿元，同比-0.85%；扣非归母净利润 8.2 亿元，同比-3.7%。其中 2022Q4实现营收 22.8 亿元，同比+1.45%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比-11.1%。扣非归母净利润 1.4 亿元，同比-24.5%。公司 2022 年拟分配现金红利每 10 股 11元（含税）。点评2022 年公司营收实现微增，归母净利润同比下滑。2022 年中国乘用车产/销量同比分别+11.2%/+9.5%，2022 年公司实现收入 82.5 亿元，同比+4.3%，增速略慢于行业销量增速，但略高于其主要合资客户销量增速。分业务看，2022年车灯收入为 75.2 亿元，同比+6.7%；三角警示牌收入 0.17 亿元，同比+12.5%；控制器收入 0.11 亿元，同比-56.9%。公司 2022 年归母净利润 9.4 亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润 8.2 亿元，同比-3.7%，归母净利润同比下滑预计主要系公司为长期发展加大研发投入。2022 年公司综合毛利率为 22.6%，同比+0.5pct，其中车灯业务全年毛利率为 22.35%，同比-0.6pct；2022 年综合净利率为 11.4%，同比-0.6pct。2022Q4 销售和研发费用率同环比提升，拖累整体盈利表现。公司 2022Q4 收入 22.8 亿元，同比+1.45%；归母净利润 1.9 亿元，同环比分别