顺丰控股(002352)2022年报点评：盈利表现稳中求进，成长属性等待发力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-03-29收盘价（元）54.55总股本（百万股）4895.20流通股本（百万股）4841.25净资产（百万元）86263.74总资产（百万元）216842.71每股净资产(元)17.62来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证交运】顺丰控股 2022年业绩预告点评：22Q4 前低后高，23 年趋势向好》2023-01-31《【兴证交运】顺丰控股 2022年 3 季报点评：验证前期降本增效效果、提升明年业绩能见度，业绩底部叠加期权》2022-11-01《【兴证交运】顺丰控股 2022年 3 季报预告点评：3 季度业绩含金量高、指示性强，提升明年业绩能见度，期待收入成本双击潜力》2022-10-14＃emailAuthor＃分析师：肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002投资要点＃summary＃事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司预计实现归母净利润 61.7 亿元，同比增长 44.6%；预计实现扣非归母净利润 53.4 亿元，同比增长 191.0%。数据拆分：整体符合此前预告中值，结构看前低后高、现金流改善明显。分季度看Q1 归母净利 10.2 亿元、扣非后 9.1 亿元、扣非扣嘉里后估算 4.7 亿元（3月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）Q2 归母净利 14.9 亿元、扣非后 12.4 亿元、扣非扣嘉里后估算 7.9 亿元（4-5 月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）Q3 归母净利 19.6 亿元、扣非后 17.2 亿元、扣非扣嘉里后估算 13.2 亿元Q4 归母净利 17.0 亿元、扣非后 14.7 亿元、扣非扣嘉里后估算 13.6 亿元整体看，分季度看公司前高后低，分月份看，公司至少有 3 个月受疫情冲击大，疫情对利润直接影响（剔除疫情相关补贴和直接的疫情防疫成本）估算约 10 亿元左右，此外 22 年油价大幅上行约 30%，对公司成本也造成较大负担。公司陆运单票成本表现整体持平，估算降本增效改善约 5%，油价上行影响陆运成本近 5%，掩盖了公司降本增效效果。分业务看 1）时效快递营收 1057.0 亿元同增 6.8%。除受益经济活动恢复，发展策略为拓展更多消费场景（如退货件、制造业）。鄂州机场枢纽转运中心有望于今年 Q3 投运，覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，供给提升有望带来增量；2）经济快递营收 255.5 亿元同增 0.5%，差异化发展策略，公司自 2021 下半年主动调优定价结构，减少低毛利产品，调优后产品分层、营运模式区隔更清晰，盈利能力也明显改善；3）快运业务营收 279.2亿元同增 2.3%，能力更专更强发展策略，直营网络单日货量峰值达 5.4 万吨，大件业务整体规模保持行业领先，同时调优产品结构和强化内部融通，推动盈利改善。同城急送业务与快运表现接近，营收高增 28.6%，强化科技调度底盘，保持增长同时实现大幅盈利改善；4）供应链及国际业务营收 878.7亿元，同增 124.1%，与嘉里并表有关。其中网络型业务国际快递以顺丰为主体，专线性业务国际货运及代理以嘉里为主体，两类业务都结合各自优势强化融通，特别在东南亚方向合作深耕。现金流与投资方面：2022 年公司经营性现金流较为充沛，达 327 亿元，同比改善显著。22 年固定资产等投资（除股权投资外）合计 151 亿元，同比减少21.6%，占总营业收入 5.6%，占比也明显下降。＃dyCompany＃顺丰控股 （ 002352 ）000009＃title＃2022 年报点评：盈利表现稳中求进,成长属性等待发力＃createTime1＃2023 年 03 月 30 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)＃summary＃全年展望：公司今年主要基调为稳中求进。1）消费回暖与成本管控确保稳健的盈利成果。全年来看，我们认为定价能力、成本费用管控能力，顺丰均较之前有较大提升，需求端我们的产品依然保持较强竞争力，随着 23 年需求复苏渐行渐近，我们有信心尽可能将落入网络需求转化为合理的盈利。2）潜在突破点 1：鄂州机场，预计于三季度投入运营将有望进一步提升高时效服务的覆盖城市，并通过增加大型飞机以降低航空单位成本；3）潜在突破点 2：营运优化，推进整个网络营运模式变革，立足于营运端到端全流程优化，不仅包括多条线融通，也包括分环节从干线到支线的优化。盈利预测与投资建议：公司中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点包括鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。调整公司盈利预测，预计顺丰23/24 年归母净利润为 83.3/102.9 亿元，对应 3 月 29 日 PE 32.1/26.0X，暂不考虑国际业务的成长、投入和估值，从国内业务角度看，资本开支空网、陆网、信息网均有望回落，资本开支的下行期有望带来利润率提升弹性，明年 26 倍估值具备较好吸引力。风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)267490277890325150376372同比增长29.1%3.9%17.0%15.8%归母净利润(百万元)617483301029012311同比增长44.6%34.9%23.5%19.6%毛利率12.5%12.5%13.0%12.9%ROE7.2%8.9%10.0%10.7%每股收益(元)1.261.702.102.51市盈率43.332.126.021.7表 1、顺丰分季度财务数据摘要（2022Q1-2023Q4E）单位：亿元/亿件22Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E收入629.8670.8690.8683.4616.6707.0732.1723.2YOY47.8%46.7%45.4%-4.2%-2.1%5.4%6.0%5.8%非速运业务收入233.9255.0242.3201.4163.7193.8193.8169.2YOY772.5%561.1%442.4%-23.7%-30.0%-24.0%-20.0%-16.0%速运业务收入395.9415.8448.5482.0452.9513.1538.3554.0YOY2.7%4.0%4.2%7.3%14.4%23.4%20.0%14.9%业务量24.326.728.431.527.732.633.935.7YOY-1.5%1.1%8.9%12.7%14.1%22.2%-33.6%25.8%行业业务量242.3269.9287.9305.72