江河集团(601886)2022年年报点评：业绩扭亏为盈，BIPV业务将迎放量增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司动态 装修装饰Ⅱ 业绩扭亏为盈，BIPV 业务将迎放量增长——2022 年年报点评 核心观点：公司 2022 年业绩扭亏为盈，实现营收 180.6 亿元，同比下降 13.2%，实现归母净利润 4.9 亿元，扣非归母净利润 2.9亿元，均转亏为盈。公司 BIPV 业务开始形成实际收入和利润，在建异性组件基地预计于 2023 年中期投产，BIPV 业务有望迎来放量增长。 摘要 业绩实现扭亏为盈。2022 年公司实现营收 180.6 亿元，同比下降 13.2%，其中建筑装饰板块、医疗健康板块分别实现营收170.9 亿元和 9.6 亿元，同比下降 13.9%和上升 1.9%，受产能释放不足、地产行业下行影响，公司毛利率下降 0.6 个百分点至16.7%。2022 年公司实现归母净利润 4.9 亿元，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，均转亏为盈，主要原因在于：1、2021 年公司计提了 18.6 亿元恒大集团相关减值，2022 年公司加强经营风险管控，未发生大额减值；2、公司转让子公司江河创科和江河数智的全部股权，产生投资收益约 2.4 亿元。 BIPV 业务或将迎来放量增长。2022 年公司累计中标 BIPV 项目8.5 亿元，其中一/三/四季度中标金额分别为 6.1/1.6/0.7 亿元。我们认为公司 2023 年 BIPV 业务将迎放量增长，对公司业绩产生实质性帮助：1、公司于湖北浠水建设的 300MW 异性光伏组件基地预计将在 2023 年中期投产，自建产线有助于 BIPV 业务拓展和降本增利；2、公司 2022 年 BIPV 业务实现收入 1.7 亿元，毛利率 25.2%，显著高于建筑装饰板块 16.1%的毛利率；3、光伏组件价格下行提升了 BIPV 的经济性。我们看好 BIPV 的前景和公司在该领域的布局，在建的浠水异形组件基地和渠道优势将带给公司极大的先发优势。 完善战略布局，智能制造助推产业升级。2022 年公司积极建设成都、武汉和济南的区域总部基地和湖北异性光伏组件基地，完善国内战略布局，为未来发展夯实基础。同时公司积极拥抱智能制造，研发的幕墙生产 MES 系统、自动化生产线在北、上、广三大工厂落地，实现了生产、质检、物流等关键环节的数字化、自动化和智能化，引领行业创新发展。 下调目标价至 11.88 元，维持买入评级。我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 6.1/6.9/7.7 亿元，EPS 分别为 0.54/0.61/0.68 元（原 2023/2024 年预测为 0.81/0.94 元）。给予可比公司 2023 年平均 PE 估值 22X，对应目标价 11.88 元。 江河集团(601886.SH) 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440519120002 SFC 编号:BPU491 发布日期： 2023 年 03 月 30 日 当前股价： 7.27 元 目标价格 6 个月： 11.88 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -6.91/-6.53 -9.69/-14.53 9.65/8.62 12 月最高/最低价（元） 10.31/4.63 总股本（万股） 113,300.21 流通 A 股（万股） 113,300.21 总市值（亿元） 82.37 流通市值（亿元） 82.37 近 3 月日均成交量（万） 513.99 主要股东 北京江河源控股有限公司 27.86% 股价表现 相关研究报告 -30%-10%10%30%50%70%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28江河集团沪深300 江河集团 A 股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 表 1:重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,789.39 18,056.40 19,888.28 22,931.92 26,346.64 YoY(%) 15.18 -13.15 10.15 15.30 14.89 净利润(百万元) -1,007.13 489.07 612.89 693.10 773.96 YoY(%) -206.20 148.56 25.32 13.09 11.67 毛利率(%) 17.24 16.69 17.26 17.25 17.26 净利率(%) -4.84 2.71 3.08 3.02 2.94 ROE(%) -15.89 7.70 9.12 9.72 10.19 EPS(摊薄/元) -0.89 0.43 0.54 0.61 0.68 P/E(倍) -8.18 16.84 13.44 11.88 10.64 P/B(倍) 1.30 1.30 1.23 1.15 1.08 资料来源：公司公告，wind，中信建投证券 图 1:2022 年实现营收 180.6 亿元 图 2:公司归母净利润实现扭亏为盈 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据来源：公司公告，中信建投证券 图 3:2022 年公司 ROE 为 7.7% 图 4:2022 年公司销售毛利率下降至 16.7% 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据来源：公司公告，中信建投证券 -20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250营业收入（亿元）YOY（%）-6%-4%-2%0%2%4%6%-15-10-50510152012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元）归母净利率（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022ROE（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022净利润（亿元）毛利率（%） 江河集团 A 股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图 5:期间费用率整体上升 图 6:财务稳健，营业收现比超过 100% 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据来源：公司公告，中信建投证券 图 7:公司营收结构保持稳定 图 8:幕墙新签订单较为平稳 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据来源：公司公告，中信建投证券 图 9:内装订单受地产行业下行影响较大 图 10:截至 2022 年末，公司在手订单 325 亿元 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据