申洲国际(2313.HK)收入稳健增长，毛利率有改善空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 纺织制造 收入稳健增长，毛利率有改善空间 核心观点 在海外需求阶段性回升、成本上涨带动价格上调、人民币贬值等影响下，22 年公司营收较快增长。棉价等原材料成本上涨、疫情扰动及产能利用率下降影响下，毛利率有所承压。22 年公司实现11 亿元汇兑收益，带动业绩增速快于营收增速，剔除汇兑收益后仍实现约 2.5%增长。展望 23 年：1）需求端，大客户 Nike 及 Puma收入指引相对稳健，Adidas 仍有所承压，新客户 lululemon 及国内运动品牌等客户订单有望保持快速增长；2）产能端，随着柬埔寨、越南工厂规模及生产效率提升，预计 23 年公司总产能有望提升 10%-15%；3）盈利端，随着棉价回落，叠加需求逐步复苏后产能利用率提高，毛利率有望改善。 事件 公司发布 2022 年度业绩：2022 年营收 277.81 亿元/+16.5%；归母净利润 45.63 亿元/+35.3%；经营活动现金流净额为 46.28 亿元/+28.8%。董事会建议末期每股派息 0.85 港元，全年合计每股派息 1.91 港元，分红比例为 56.2%。 简评 分客户，来自 Nike、优衣库收入较快增长，Adidas 受自身销售承压影响订单有所减少、Puma 略有增加。22 年公司来自前四大客户收入 227.9 亿元/+13.7%，占比 82.0%/-2.1pct，其中来自 Nike、优衣库、Adidas、Puma 的收入分别为 86.3 亿元/+21.9%、58.3 亿元/+24.1%、48.6 亿元/-1.4%、34.7 亿元/+3.9%。来自 Adidas 的收入下滑受其自身销售承压影响，22 年 Adidas 营收 225.1 亿欧元/+6.0%，大中华区营收 31.8 亿欧元/-30.8%，库存处于较高水位。新客户方面，Lululemon 首年合作订单超预期，李宁安踏等国内品牌收入增长 50%+，占比提升至 10%/+约 2.5pct。 分地区，海外市场需求阶段性复苏，中国大陆市场在国际品牌销售不景气下，采购需求下降。22 年欧洲市场收入 62.2 亿元/+31.3%，占比 22.4%/+2.6pct；美国市场收入 48.7 亿元/+28.1%，占比 17.5%/+1.5pct；日本市场收入 39.3 亿元/+17.3%，占比14.1%/+0.1pct；其他海外市场收入 56.9 亿元/+29.6%，占比20.5%/+2.1pct，系出口至加拿大、澳大利亚及东南亚增加；国内市场收入 70.7 亿元/-6.5%，占比 25.5%/-6.3pct，系 22 年国际品牌在国内销售不景气下采购量降。预计 22 年海内外产能各占 50%，其中国内产能约 50%供应国内市场，占比下降（21 年约 60%）。 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:s1440519030001 SFC 编号:BOT812 秦臻 qinzhen@csc.com.cn SAC 编号:s1440522080004 发布日期： 2023 年 03 月 30 日 当前股价： 79.40 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.86/-3.64 -5.91/-5.78 -26.11/-17.53 12 月最高/最低价（港元） 113.10/54.40 总股本（万股） 150,322.24 流通 H 股（万股） 150,322.24 总市值（亿港元） 1,220.62 流通市值（亿港元） 1,220.62 近 3 月日均成交量（万） 429.46 主要股东 协荣有限公司 42.53% 股价表现 相关研究报告 2022-08-26 【中信建投轻工纺服及教育】申洲国际(2313):海外产能爬坡顺利，国内疫情、成本上涨影响利润率 -48%-28%-8%12%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28申洲国际恒生指数申洲国际(2313.HK) 1 港股公司简评报告 申洲国际 请参阅最后一页的重要声明 分产品，运动及休闲类稳健增长，内衣类及口罩类明显下滑。22 年运动类收入 208.7 亿元/+18.5%，占比75.1%/+1.2pct，系欧美市场运动类服装需求上升；休闲类收入 57.5 亿元/+21.8%，占比 20.7%/+0.9pct，系日本及其他海外市场需求上升；内衣类收入 8.2 亿元/-21.3%，占比 3.0%/-1.4pct，系日本客户内衣采购需求下降；其他针织品收入 3.4 亿元/-27.8%，占比 1.2%/-0.7pct，系其中口罩类产品收入 1.4 亿元/-48.9%，剔除口罩后同比+3.0%。 毛利率受棉价上涨、停产等影响有所下降，与费用率下降影响抵消下，营业利润率持平，大额汇兑收益带动净利率提升。22 年公司毛利率为 22.1%/-2.2pct，系：1）棉花等原材料成本上涨；2）22 年 1 月及 10 月宁波生产基地受疫情影响分别局部停产约半个月+，影响有效产出，同时相关支出增加，预计整体影响 5-6 亿元；3）下半年需求走弱，产能利用率不足。22 年公司销售、管理费用率分别为 0.74%/-0.24pct、7.04%/-1.26pct，销售费用下降受益于海运费下降，管理费用率下降系捐款费用减少（21 年捐款 3171 万元）。毛利率下降与费用率下降影响抵消下，22 年公司营业利润率为 14.3%/-0.01pct，同比基本持平。在实现汇兑损益 11.06 亿元（21 年为-1.7亿元）带动下，22 年公司净利率为 16.4%/+2.3pct。 展望 2023 年：预计上半年仍有承压，下半年需求边际转好。客户端，大客户 Nike 及 Puma 关于自身收入指引相对稳健，Adidas 仍有所承压，Nike 预计 FY2023（2022.5-2023.5）收入增速为高单位数，Adidas 预计 23年收入高单位数下降，Puma 预计 23 年收入增速为高单位数。新客户 lululemon、拉夫劳伦及国内运动品牌等客户订单有望保持快速增长；产能端，公司柬埔寨、越南工厂工人规模逐步提升，叠加越南、宁波面料基地生产效率逐步提升，预计 23 年公司总产能有望提升 10%-15%，国内产能利用率在国产品牌收入增长带动下亦有望提升；盈利端，随着棉价回落，23 年原材料成本有望改善，叠加产能利用率随着海内外市场需求复苏逐季改善，23 年毛利率有望回升。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司营收为 292.4、329.2、367.9 亿元，同比增长 5.2%、1