全球策略点评报告：春风吹又生

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研究 全球策略点评报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230312《乱中取胜，危中有机》 20230227《春寒料峭不是冬，向阳花木易为春》 20230218《春天花会开》 20230208《行情跟着“复苏+升值”的节奏起舞》 20230201《倒春寒挡不住春天，复苏将驱动行情》 20230118《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》 20230105《“港股春天”的春季躁动——兴证海外 2023 年 1 月港股策略》 20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期——2023 年港股年度策略》 20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家——2023 年中、美股市投资展望》 20221002《港股“沼泽底”等水来，short cover 式反弹反复折腾》 20220925《紧缩交易至后程，美股仍在艰难时》 20220903《港股继续低位拉锯，逆向思维布局长期》 20220803《乱中取胜，做多中国先进制造业》 20220712《动荡的世界，底部拉锯的港股如何布局？》 20220703《疫后复苏的阿尔法》 20220628《动荡的世界，复苏的赢家——全球策略 2022 年中期策略报告》 20220602《港股战略相持期打好“游击战”》 20220503《美股“中期底”附近迎来喘息，中国股市外忧弱化》 20220522《高光之下的阴影重重——美股 2022 年一季报扫描》 投资要点 ＃summary＃ 一、回顾：互联网阶段性跌深反弹机会可期 20230312《乱中取胜，危中有机》报告中，我们提示“短期，随着美长债收益率的快速下行，等美国 SVB 倒闭风波缓解时，可布局港股和中概互联网，阶段性跌深反弹的机会可期。毕竟 2023 年互联网发展步入规范发展的新阶段，受益于中国复苏和数字经济政策红利，盈利有望改善”。 二、展望：随着阶段性利空出尽以及正面利多因素的累积，互联网正迎来一段具有较强操作性的月度反弹行情 2.1、平台经济、民营经济等政策环境持续改善。近期，围绕着支持民营经济发展，一系列相关鼓励政策持续出台，民营经济、平台企业政策环境持续改善，后续可关注博鳌论坛对民营经济的进一步支持。 2.2、互联网已从新经济转向成熟业态，宏观贝塔的属性增强，基本面受益于中国复苏和数字经济政策红利。从高频经济数据来看，电商业务、与到店业务相关的餐饮收入、游戏收入等数据显示，当前互联网部分细分领域基本面正在改善并仍有恢复空间。 2.3、海外影响互联网估值的利空因素至少正迎来阶段性缓和。1）风险偏好层面，2 月初以来的地缘政治风险、3 月初以来的欧美银行业风波至少正迎来阶段性缓和。2）在银行危机以来，受避险情绪以及市场对美国经济衰退的预期不断加深的影响，全球资产定价的锚——美国长期国债收益率快速下行，压制港股互联网估值的因素缓解。 2.4、从估值角度来看，互联网已经 price in 了短期的悲观情绪。1 月底港股调整以来，截至 3 月 28 日，互联网预测 PE 已经回落至 2016 年以来的 2.1%分位数水平。 三、投资策略：对于互联网行情，短期参与不宜迟，中期可围绕美债利率和影响风险溢价的变量波段操作 ⚫ 短期来看，阿里巴巴等代表性互联网领头羊的最新变化，有望吹响港股互联网阶段性反弹行情的号角。建议把握住 3 月底到 5 月初这段“阶段性利空缓解”的窗口期。 ⚫ 中长期而言，港股互联网作为港股代表性指数最大的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，可围绕美债长端利率和影响风险溢价的变量来波段操作互联网。1）在第二增长曲线确认之前，互联网的投资逻辑已经从高成长新兴产业转变为平稳增长的成熟业态。互联网的投资逻辑如果要突破这一格局，需要寻找到第二增长曲线：数字经济、AI 等带来的新变化；全球化竞争力的突破以及新组织新模式的突破等。2）在大国博弈的时代，港股的风险偏好易受冲击，贝塔行情不易。对于每一轮港股反弹行情，如果要参与就趁早；或者，坚持深度价值投资，克服人性的弱点而逆向思维做离岸市场，即立足中长期基本面而逆势布局，趁反弹时减持。 风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险 ＃title＃ 春风吹又生 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 全球策略点评报告 报告正文 1、回顾：互联网阶段性跌深反弹机会可期 20230312《乱中取胜，危中有机》报告中，我们提示“港股互联网平台经济已成为港股代表性指数的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，今年可围绕美债长端利率的波动，而波段操作港股和中概股互联网。短期，随着美长债收益率的快速下行，等美国 SVB 倒闭风波缓解时，可布局港股和中概互联网，阶段性跌深反弹的机会可期。毕竟 2023 年互联网发展步入规范发展的新阶段，受益于中国复苏和数字经济政策红利，盈利有望改善”。 2、展望：随着阶段性利空出尽以及正面利多因素的累积，互联网正迎来一段具有较强操作性的月度反弹行情 2.1、平台经济、民营经济等政策环境持续改善 近期，围绕着支持民营经济发展，一系列相关鼓励政策持续出台，民营经济、平台企业政策环境持续改善，后续可关注博鳌论坛对民营经济的进一步支持。 ⚫ 3 月 6 日，习近平同志在在看望参加全国政协十四届一次会议的民建、工商联界委员并参加联组会时发表重要讲话，强调要引导民营企业和民营企业家正确理解党中央方针政策，增强信心、轻装上阵、大胆发展。 ⚫ 3 月 5 日《政府工作报告》提出，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。 ⚫ 国家发改委体改司主要负责人主持召开专家座谈会，就深化经济体制改革，落实“两个毫不动摇”，促进民营经济发展壮大，构建高水平社会主义市场经济体制进行了深入研讨，听取意见建议。 ⚫ 3 月 28 日，工业和信息化部党组成员、副部长王江平表示，要注重基础创新，引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用，打造世界级数字产业集群。 ⚫ 国家互联网信息办公室违法和不良信息举报中心主任申月表示，将严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象声誉，甚至从中牟取非法利益的违法违规行为。 2.2、互联网已从新经济转向成熟业态，宏观贝塔的属性增强，基本面受益于中国复苏和数字经济政策红利 从高频经济数据来看，电商业务、与到店业务相关的餐饮收入、游戏收入等数据显示，当前互联网部分细分领域基本面正在改善并仍有恢复空间。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明