新能源汽车行业专题之整车篇：重仓第三轮换车周期

兴业证券 汽车团队王冠桥wangguanqiao@xyzq.com.cn S0190515050004戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005翟伟zhaiwei@xyzq.com.cn张庆泽zhangqingze@xyzq.com.cn重仓第三轮换车周期——新能源专题：整车篇证券研究报告行业：汽车服务评级：推荐日期：2018年9月01日董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cn核心观点➢ 车型趋势：2018H2电动车新品级别提升，高续航高补贴，智能网联配置增加。2018H2预计至少15款新能源车上市，自主至少11款，合资至少4款，自主款数大于合资。新车型呈现三大趋势：1）自主新能源主打新品级别升级，多由A00级或A0级升级到A级或B级车。2）电池能量密度提升，续航提升，换取高补贴。在政策激励下，能量密度提升效果明显，今年多批目录各车型的的中位数及平均值已超过140kwh/kg，荣威Ei5/Marvel X/帝豪GSe/元 EV360等车型分别可以拿到8.2/9.1/7.4/8.2万元的国补+地补，补贴政策推动技术升级。3）18H2新上新能源产品智能网联配置提升。2018H2新能源新品电子换挡器、液晶仪表、360环视、AEB、TPMS等智能化配置已经成主流卖点，新能源车的智能化趋势提速。➢ 车型结构：PHEV市场占比有望提升，EV市场过度期后A0及A级以上预计成为主流。根据乘联会数据，今年1-5月PHEV占比为26.0%，去年同期及全年的占比分别为18.0%/19.3%。随着博瑞GE、唐二代、帕萨特插电、途观插电的陆续上市，PHEV占比有望提升。纯电市场：今年1-5月纯电动车型里A00占比为63.9%，而去年同期及全年分别为57.7%/62.4%，过渡期对A00的抢售影响显著；过渡期后，A00的补贴回落，高级别新车型上市（EV360、北汽EX360、Ei5及、帝豪Gse等），A0及A级以上预计成为主流。➢ 地域结构: 供给改善刺激非限购城市需求的释放。根据 今年1-5月新能源乘用车上牌量数据，非限购城市占64.6%；相比去年全年同期及全年的39.0%/57.2%，提升明显。一方面受益于A00级车型过渡期内的推广，另一方面反映出非限购城市对新能源车型的需求在增强。➢ 政策调整→供给改善→需求释放，电动车进入增长新时代。补贴调整支持高级别电动车，双积分刚性约束主机厂，主机厂产品推出从补贴导向的低配置低端车型向需求导向的升级车型过渡，供给侧改善将促进非限购城市需求，电动车进入增长新时代。我们看好一线车企以及核心配件，包括Tesla、上汽集团、比亚迪、宁德时代。➢ 风险提示：新能源政策变化，行业价格战，新能源车辆因事故召回3AGENDA目录总量: 优化供给，刺激需求车型: 结构改善，期待爆款区域：一线靠牌，三线靠价产品: 步入正轨，加速降本公司：多向下注，平台战略策略: 重仓第三轮换车周期2017年方案缓冲期方案2018年方案度电补贴元/kWh1200100<=R<15021.40150<=R<20021.41.5200<=R<2503.62.522.4250<=R<3004.43.083.4300<=R<4004.43.084.5R>=4004.43.085插电混2.42.22.2E<9000090<=E<105100105<=E<12010.60.6120<=E<1401.111140<=E<1601.11.11.1E>=1601.11.21.20%<=Q<5%0.55%<=Q<25%1Q>=25%1.1考核参数分档标准补贴金额/系数续航里程（Km)技术要求-能量密度（Wh/kg）百公里电耗优于政策的比例资料来源：工信部、兴业证券经济与金融研究院整理1.1 政策：优化供给端，提升车型结构➢ 新能源补贴政策推动供给端结构优化。高能量密度、长续航里程车型、低百公里耗电得到补贴新政的充分支持，满足这些条件的车型供给将持续提升。表 1、2017年、缓冲期、2018年新能源乘用车补贴政策对比（单位：万元，倍）鼓励区间图1、高续航里程获得高补贴（单位：万元，公里）资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理1.1 政策：刺激需求端，增加路权成本➢ 政策对需求端的刺激，主要体现在基础设施建设和路权成本的提升（1）广东省6月13日发文要求全省新建住宅必须100%配备充电设施，否则不得验收；（2）海南省要求2018年建设分散式充电桩10424个，到2020年底全省累计推广新能源车要达到3万台以上（3）6月25日，交通部表示“重点区域港口、机场、铁路货场等作业车辆采用新能源或清洁能源汽车替换。2020年底，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车”表2、2018年部分地方新能源政策政策内容1全省新建住宅必须100%配备充电设施，否则不得验收2珠三角各市到2020年前全部实现公交电动3取消对新能源汽车的限牌限行4对省内生产并销售的新能源汽车给予贴息支持，单个企业贴息最高补贴1亿元12018年，海南继续加大新能源汽车推广应用，预计推广新能源汽车5600辆，建设分散式充电桩10424个，努力实现新能源汽车占新增和更换公交车的比例不低于70%2到2020年底，全省累计推广新能源汽车3万辆以上，建设充电桩2.8万个以上广东海南61.2 总量：全年新能源销量突破百万表3、新能源销量预测图2、新能源乘用车逐月销量演变➢ 新能源乘用车上半年销量表现强劲。1-5月新能源乘用车共销售42.3万台，同比增111%。➢ 预计2018新能源销量破百万。预计乘用车贡献78万台，新能源客车和专用车分别贡献12/17万台。资料来源：中汽协，兴业证券经济与金融研究院整理71.2 总量：电池装机量突飞猛进➢ 预计2018年我国电动汽车市场锂电装机达41GWh，到2020年超过100GWh。➢ 2018年我国新能源汽车市场三元电池装机量占比将超过60%，2020年这一比例有望超过80%，同时锰酸锂的装机量会超过磷酸铁锂。图3、中国电动汽车装机量预测（GWh）图4、中国电动汽车各类锂电装机量预测（GWh）资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理81.3 全球：中国是最大市场图5、全球分地区新能源乘用车保有量（千辆）图6、全球分地区新能源乘用车销量演变（千辆）图8、全球分地区新能源乘用车销量BEV占比演变（%）图7、全球新能源乘用车BEV占比演变（%）资料来源：global EV 2018，兴业证券经济与金融研究院整理9图9、中美欧PHEV前10销量车型（2016）图10、中美欧PHEV前10销量车型（2017）图11、中美欧BEV前10销量车型（2016）图12、中美欧BEV前10销量车型（2017）1.3 全球：欧美是消费升级资料来源：global EV 2018，兴业证券经济与金融研究院整理10AGENDA目录总量: 优化供给，刺激需求车型: 结构改善，期待爆款区域：一线靠牌，三线靠价产品: 步入正轨，加速降本公司：多向下注，平台战略策略：重仓第三轮换车周期资料来源：乘联会、兴业证券经济与金融研究院整理2.1 车型结构：PHEV市场占