汽车及零部件行业中报业绩回顾：行业持续分化；现金、盈利难以两全-中金公司-22页_

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 6 日 汽车及零部件 中报业绩回顾：行业持续分化；现金、盈利难以两全 业绩回顾 1H18 板块业绩符合预期 我们对 78 家主流的 A 股汽车板块标的中报情况进行了分析。其中包括 6 家乘用车企业、5 家卡车企业、5 家客车企业以及 61 家主流零部件公司。 发展趋势 乘用车板块：龙头盈利稳健，但库存提升且现金流弱化。1H18，乘用车行业销量同比增长 4.7%，行业营收和净利润整体维持稳健增长。自主品牌中，吉利和上汽自主跑赢；合资品牌中，日系和上汽系表现优异，但长安福特和广菲克盈利明显下滑。现金流量表来看，乘用车板块经营性现金流弱于历史同期；从资产负债表来看，广汽和上汽为代表的龙头企业存货有所增加，说明二季度终端库存有所提升。此外，由于经营性现金流下滑，乘用车行业整体有息负债进一步提高。 商用车板块：重卡业绩稳健增长，客车盈利下滑。1H18，受益于重卡销量持续超预期，中国重汽为代表的龙头企业业绩实现高增长，成为卡车板块业绩的主要支撑；客车板块受到新能源补贴退坡的影响，毛利率进一步下滑，但二季度调整期结束前的透支效应带来了营收和盈利的环比回升。由于补贴款的陆续收回，2Q18客车板块的经营性现金流向好。 零部件板块：盈利能力下滑，现金流有所改善。受原材料涨价、下游压价以及人民币汇率处于高位等因素影响，上半年零部件板块毛利率整体承压。但 2Q 以来，存货及应收账款的周转速度有所提升，带来经营性现金流的回暖。1H18，龙头企业通过主动增加有息负债，避免银根收紧的趋势下，出现现金短缺。 盈利预测 维持板块盈利预测不变。 估值与建议 我们认为，行业仍处于触底过程中，车企间分化将持续。目前板块估值已经低于历史均值，但仍建议维持防御性配臵，维持对福耀、敏实、东风 H、上汽和华域的推荐。 风险 行业销量低于预期；价格战愈演愈烈。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 8.3 7.8 上汽集团-A 推荐 37.60 8.5 7.9 福耀玻璃-A 推荐 29.00 15.1 14.0 华域汽车-A 推荐 26.00 7.6 8.3 精锻科技-A 推荐 18.00 16.8 14.0 三花智控-A 推荐 21.50 16.9 14.6 潍柴动力-H 推荐 14.40 7.1 6.7 福耀玻璃-H 推荐 35.00 13.4 12.4 中升控股-H 推荐 32.80 7.4 6.4 敏实集团-H 推荐 45.10 13.7 11.4 广汽集团-H 推荐 9.80 5.2 4.7 东风集团-H 推荐 12.50 3.5 3.3 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 广汽集团-A | 日系强周期延续 传祺盈利有韧性 (2018.09.04) • 中国重汽-H | 1H18 业绩创新高，管理层调整有望提升运营效率 (2018.09.03) • 巨大的信任源自沉甸甸的业绩 任重道远影响深远 (2018.09.03) • 18 年中报披露完毕，板块整体分化加剧 (2018.09.03) • 哈弗 降 价： 价格 体 系整 体 下移 保 销量 比 保毛 利率 更 重要 (2018.09.03) • 长安汽车-A | 福特盈利下降 自主有所回暖 (2018.09.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 6778891001111222017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 9 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 乘用车板块：龙头盈利稳健，但库存提升且现金流弱化 ........................................................................................................ 4 商用车板块：补贴退坡影响盈利能力；现金流压力减弱 ........................................................................................................ 8 卡车板块：重卡销量持续超预期，业绩成为板块支撑 .......................................................................................................... 10 零部件板块：盈利能力下滑，周转和杠杆提高 ...................................................................................................................... 11 中金公司研究部: 2018 年 9 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 1H18 主要自主整车厂营收增速 ...................................................................................................................................... 4 图表 2: 1H18 主要合资整车厂营收增速 ...................................................................................................................................... 4 图表 3: 1H18 主要自主整车厂净利润率 ...................................................................................................................................... 4 图表 4: 1H18 主要合资整车厂净利润率 ...........................................................................................................