汽车及零部件行业：18年中报披露完毕，板块整体分化加剧-20180903-中金公司-11页_.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 3 日 汽车及零部件 18 年中报披露完毕，板块整体分化加剧 行业动态 行业近况 上周沪深 300 指数上涨 0.3%，A 股汽车整车板块上涨 0.9%，汽车零部件板块与上周持平。个股方面：A 股方面，潍柴动力以 5.7%的涨幅领涨，广汇汽车以 8.4%的跌幅领跌。H 股方面，广汽集团以 18.2%的涨幅领涨，正通汽车以 6.1%的跌幅领跌。 评论 18 年上半年，汽车行业分化加剧。乘用车板块，龙头车企凭借对上下游较强的溢价能力，依然维持了盈利的稳健增长，其中，日产和神龙同比走强，带动东风集团业绩超预期。但二三线车企收入和盈利均有所下滑；此外，乘用车企经营性现金流和营运资本有一定的弱化。零部件板块来看，面临原材料价格高企、整车厂压价，大部分零部件企业收入增速放缓，毛利率承压；但福耀、星宇、敏实及精锻科技等企业凭借下游客户充沛订单或海外上量，维持了业绩的稳健增长；经销商板块来看，宝信、永达为代表的宝马经销商毛利率受损较为严重，低于预期。重卡板块上半年销量持续超预期，业绩整体符合预期。 长城率先官降，紧凑型 SUV 价格竞争加剧。近日，长城官方宣布自 9 月 1 日至 10 月 31 日之间对哈弗 H6、M6、H2（含 H2S）及H4 车型给予 1.4 万-2.4 万现金折扣，一方面也能够在旺季抢占市场份额，实现全年销量目标；另一方面也能避免与 F 系价格重合。我们认为，在 SUV 增速趋缓的背景下，长城官降将对传祺、吉利等车企的竞品销量施加一定压力，或将加速细分板块价格体系的下移。 美墨达成协议提高零部件本土化比例，利好福耀、敏实、耐世特等零部件企业。美国将汽车行业（美墨）本土化生产比例由 63%提高至 75%，我们认为，福耀、敏实等在美有产能的零部件公司有望凭借其先发优势、成本控制以及快速响应等方面优势，进一步扩大在美市场份额。此外，美墨边境风险弱化，也化解了敏实、耐世特、均胜等产能设在墨西哥的供应商的关税风险。 估值与建议 A 股我们推荐上汽、华域、福耀、星宇；港股推荐重汽、潍柴、东风、敏实。 风险 乘用车销量持续低于预期；重卡销量大幅下滑。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 8.5 8.0 上汽集团-A 推荐 37.60 8.9 8.2 福耀玻璃-A 推荐 29.00 15.0 13.9 华域汽车-A 推荐 26.00 7.7 8.4 精锻科技-A 推荐 18.00 16.6 13.8 三花智控-A 推荐 21.50 17.7 15.3 潍柴动力-H 推荐 14.40 7.3 6.8 福耀玻璃-H 推荐 35.00 14.0 12.9 中升控股-H 推荐 32.80 7.5 6.5 敏实集团-H 推荐 45.10 15.0 12.4 广汽集团-H 推荐 9.80 5.7 5.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 长城汽车-A | 盈利回归常态 管理费用大幅下降 (2018.08.31) • 中国重汽-A | 资产减值损失激增，拖累业绩增速 (2018.08.31) • 上汽集团-A | 合资把握节奏价稳量升 运营资本增加 财务费用仅微增 (2018.08.31) • 广汇宝信-H | 2018 上半年盈利下滑；新车销售毛利率创新低 (2018.08.30) • 江淮汽车-A | 盈利过度依赖补贴，下调至中性 (2018.08.30) • 东风集团-H | 经营质量显著改善 重申推荐 (2018.08.30) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 6778891001111222017-092017-122018-032018-062018-08相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 9 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周 A 股汽车整车板块上涨 0.9%，汽车零部件板块与上周持平，沪深 300 指数上涨 0.3%，汽车整车跑赢大盘 0.6 个百分点，汽车零部件跑输大盘 0.3 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 1.3%，跑赢大盘 1 个百分点；商用载货车板下跌 0.4%，跑输大盘 0.7 个百分点；商用载客车板块下跌 1.3%，跑输大盘 1.6 个百分点；汽车服务板块下跌 3.3%，跑输大盘 3.6 个百分点。 个股方面：A 股方面，潍柴动力以 5.7%的涨幅领涨，广汇汽车以 8.4%的跌幅领跌。H 股方面，广汽集团以 18.2%的涨幅领涨，正通汽车以 6.1%的跌幅领跌。 图表 1: 本周模拟组合 A 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 上汽集团 600104.SH 20% 29.15 2.75 -4.0 华域汽车 600741.SH 20% 20.43 -1.73 -28.1 福耀玻璃 600660.SH 20% 25.42 3.76 -9.7 潍柴动力 000338.SZ 20% 8.00 5.68 -1.3 宇通客车 600066.SH 20% 15.15 -0.98 -35.2 组合涨幅 1.90 -15.7 成长股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 万里扬 002434.SZ 25% 9.97 0.50 -3.3 星宇股份 601799.SH 25% 49.93 0.44 2.5 精锻科技 300258.SZ 25% 13.11 1.79 -11.8 银轮股份 002126.SZ 25% 7.41 -0.94 -24.1 组合涨幅 0.45 -9.2 H 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 吉利汽车 0175.HK 25% 16.68 1.96 -37.7 敏实集团 0425.HK 25% 32.15 8.98 -30.2 福耀玻璃 H 3606.HK 25% 28.95 2.66 -9.3 潍柴动力 H 2338.HK 25% 8.32 3.35 0.5 组合涨幅 4.24 -19.2 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1. A 股和 H 股组合建立于 2015 年 1 月 5 日，成长股模拟组合建立于 2015 年 10 月 18 日。 2. 加*代表本次新纳入模拟组合，从下周开始计算组合收益率。 3. 组合上周涨跌幅和组合累计涨跌幅均不包含*号股，即为此次变动前组合累计收益。 图表 2: 汽车行业细分板块