汽车行业中报总结：格局继续集中，赢家或能通吃

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车证券研究报告 2018 年 09 月 04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 文康 联系人 wenkang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:上汽半年报喜人，潍柴动力拟投资巴拉德 ——汽车行业周报（2018.08.27-2018.09.02）》 2018-09-02 2 《汽车-行业研究周报:7 月进出口汽车双增长，Waymo 设立中国全资子公司 ——汽车行业周报（2018.08.20-2018.08.26）》 2018-08-26 3 《行业专题研究:【天风汽车邓学团队】汽车行业数据库 - 2018 年 7 月刊》 2018-08-20 行业走势图 格局继续集中，赢家或能通吃 ——汽车行业中报总结 报告摘要： 汽车行业 2018 年的中报，可以说是“一将功成万骨枯”，每个细分行业的营收增长，基本都被一家公司吃尽；落实到净利润，更是对企业销售、管理、财务各方面的能力水平的集中体现，基本就是“一将功成万骨枯”。从此以后，如果没有特殊事件发生，未来竞争格局只会更集中，而不可能更分散，赢家通吃可能是最终结局。 从行业整体营收、盈利和 ROE 表现来看，2018 年汽车行业总体的表现是“仍在探底，稳健为主”。截至 2018 年 9 月 2 日，汽车板块总市值为 1.81 万亿元，占 A 股总市值的 3.5%。乘用车板块营收端增速整体略有下滑，18Q2 相较 18Q1 增速环比降低（分别为 11%、13%），扣非净利增速连续 5 季度为负，18Q2 有所改善。零部件板块 18Q2 营收增速高于乘用车整车板块，达到了18%，18Q2 扣非净利增速回升至 18%。 乘用车板块整体平均估值已经调整到 11.1 倍，已经达到 2008 年的低点；零部件板块整体平均估值已经调整到 16.3 倍，对比历史而言，仍高于 2012 年低点和 2008 年低点。 回顾历史和行业现状，整体板块的估值回升依赖于业绩的回升，汽车板块估值低位，提供了一定的安全边际，和未来的提升空间。尽管中期来看，仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升；但是长期而言，优质个股买点正在形成，因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大，符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司，未来投资空间依然巨大；短期而言，我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升，带动龙头个股的估值修复，但整体性的景气全面回升预计仍需等待。 无数的事实指向中国市场的销量规模再大的扩张不太现实，中国汽车本土需求类似美国的 70 年代，后续更多的成长来自于品质和品味的双重提升。品质，是指进口替代的深化，电动智能技术的演进，带来的优秀核心龙头公司的成长，主要是产业趋势和竞争扩张的零部件龙头；而品味，是指品牌力和产品力提升，获取消费者的认可，从而得到更多品牌溢价和产业链金字塔地位，主要是汽车整车龙头企业。 投资建议： 【汽车】维持推荐强者恒强的龙头【上汽集团、吉利汽车】，以及估值有足够安全边际的零部件标的【新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份】。 【电动化】推荐整合有望加速的客车寡头【金龙汽车】，建议关注新能源乘用车【比亚迪】，供应全球的高端核心部件【旭升股份、三花智控（家电覆盖）、宏发股份（电新、电子覆盖）、中鼎股份、银轮股份】；以及上游资源的锂和钴标的。 【智能化、网联化】看好【华域汽车、均胜电子、宏发股份（电新覆盖）、四维图新（计算机覆盖）拓普集团、宁波高发】。建议关注：【法拉电子】。 风险提示：汽车产销增速低于预期、新能源汽车政策调整幅度过大等 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2017-092018-012018-05汽车沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 概览 ................................................................................................................................................. 4 2. 乘用车：18Q2 分化显著 ............................................................................................................. 6 3. 零部件：估值继续下行 .............................................................................................................. 10 4. 客车：寡头趋势明显 .................................................................................................................. 13 5. 卡车：温和复苏 .......................................................................................................................... 15 6. 经销服务：净利润下滑明显 ..................................................................................................... 17 7. 投资建议 ....................................................................................................................................... 20 8. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：乘用车板块单季营收同比（%） ..................................................................................................... 6 图 2：乘用车板块单季毛利率（%） ...................................................................