华润电力(0836.HK)火电减亏绿电成长，新能源业务拟分拆回A上市

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 公用事业 火电减亏绿电成长，新能源业务拟分拆回 A 上市 核心观点 2022 年度公司营业额为 1033.05 亿港元，同比增长 14.3%；实现归母净利润为 70.42 亿元港元，同比增长 229.4%，公司营收增长主要系附属电厂售电单价和售热单价大幅上升。2022 年公司可再生能源业务稳定向好，核准备案项目及建设项目创历史新高；火电业务亏损下降，电价上升持续对冲成本增长。同时，公司筹划新能源业务 A 股上市，明确“清洁能源供应商”及“综合能源服务商”定位，高质量推动可再生能源、综合能源、能源科技三大领域发展。我们预计 2023 年至 2025 年公司实现归母净利润为109.4 亿、126.3 亿和 156.7 亿港币，维持“买入”评级。 事件 华润电力公布 2022 年度全年业绩 2022 年公司营业额为 1033.05 亿港元，同比增长 14.3%；净利润为 70.42 亿元港元，同比增长 229.4%。其中，可再生能源业务核心利润贡献为 86.45 亿港元，同比下降了 3.2%，火电业务核心利润贡献为-25.82 亿港元，同比下降了 56.6%。公司经营活动产生的现金净流入额为 241.7 亿港元，同比上升 203.2%，每股基本盈利为 1.46 港元，董事会宣派 2022 年末期股息每股 0.376 港元，全年每股派息 0.586 港元，派息率为 40%。 简评 营收利润双双增长，火电减亏绿电成长 2022 年，公司实现营业收入 1033.05 亿港元，同比增长 14.3%，主要系附属电厂售电单价和售热单价大幅上升，且售热量和售电量同比增加，叠加新能源发电机组新增投产；经营成本达 939.20亿港元，同比增长 7.8%，主要系标煤单价同比上升导致的燃料成本增加。公司全年经营利润为 135.51 亿港元，同比增加 124.8%；实现净利润 70.42 亿港元，同比增长 229.4%；主要系附属燃煤电厂平均上网电价同比上升，新投产可再生能源项目贡献利润，人民币对港币贬值带来汇兑收益。2022 年公司财务费用为 38.90 亿港元，同比增长 3.5%，主要系借贷额度和机组投产增加，抵消了平均借贷利率和人民币对港币汇率下降的影响。 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440519120002 SFC 编号:BPU491 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期： 2023 年 03 月 29 日 当前股价： 16.86 港元 目标价格 6 个月： 25 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.80/4.95 28.70/27.06 12.40/22.50 12 月最高/最低价（港元） 17.78/11.40 总股本（万股） 481,044.37 流通 A 股（万股） 481,044.37 总市值（亿港元） 800.46 流通市值（亿港元） 800.46 近 3 月日均成交量（万） 1587.16 主要股东 华润集团(电力)有限公司 62.93% 股价表现 相关研究报告 -32%-12%8%28%48%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28华润电力恒生指数华润电力(0836.HK) 1 A 股公司简评报告 华润电力 请参阅最后一页的重要声明 可再生能源利用小时优于行业平均，备案项目创历史新高 公司作为华润集团旗下的清洁能源供应商，多年来持续推进清洁发电的高质量发展。2022 年可再生能源业务营业额为 213.34 亿港元，同比增长 2.2%；核心利润贡献为 86.45 亿港元，同比下降 3.2%，主要系风电利用小时的下降抵消了新能源规模增长的盈利贡献。2022 年风电项目售电量为 353 亿千瓦时，同比增长 10.4%；风电平均利用小时为 2398 小时，同比下降 2.7%，超出行业平均水平 177 小时。光伏项目售电量为 13.5 亿千瓦时，同比增长 17.8%；光伏平均利用小时 1510 小时，超出行业平均水平 173 小时。截至 2022 年底，可再生能源运营权益装机容量为 17004MW，包括 15512MW 风电、1212MW 光伏和 280MW 水电，占总发电装机规模的 32.3%，较 2021 年底上升 0.2 个百分点。2022 年公司共核准备案了 24930MW 的可再生能源项目，包括 6670MW 风电项目和 18260MW 光伏项目；共获得 16790MW 可再生能源项目的建设指标，包括 7370MW 风电项目和 9420MW光伏项目，数据均创历史新高。 火电业务亏损量下降，电价上升对冲成本增长 2022 年火电业务营业额为 819.71 亿港元，同比增长 17.9%；亏损 25.82 亿港元，较去年减亏 33.60 亿港元，主要系电价上升无法弥补煤价高企带来的负面影响。2022 年附属燃煤电厂售电量 1449 亿千瓦时，同比增长 2.4%；附属燃煤电厂满负荷平均利用小时 4731 小时，同比增长 0.8%，高出全国火电平均水平 352 小时；不含税平均上网电价为每兆瓦时 427.9 元人民币，同比增长 20.2%。但 2022 年平均售电单位燃料成本为每兆瓦时 339.1 元人民币，同比增长 10.9%，抵消部分售电收益。其中附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨 1130.4 元人民币，同比增长 10.6%；平均供电煤耗率为每千瓦时 297.2 克，同比增长 0.2%，主要系入炉煤热值同比下降，且深度调峰的频率和次数有所增加。 分拆新能源业务 A 股上市，明确“两商”发展定位 公司“十四五”规划明确大力发展可再生能源，预计新增 40000MW 可再生能源装机，实现可再生能源装机规模占总装机的 50%以上。当前公司已累计获得新能源基地项目建设指标 12500MW，福建、海南、广西、浙江等省项目运行符合预期。公司筹划分拆新能源业务 A 股上市，作为华润新能源控股股东继续推动可再生能源业务发展。此外，公司积极布局华润三九精益能源管理平台，探索高效冷热供应、零碳园区、氢能、充换电等业务开发，并致力于关键原创技术攻关和国家级项目研发，加快推动综合能源领域和能源科技领域的发展，担当“清洁能源供应商”及“综合能源服务商”的市场定位。 业绩改善预期向好，维持“买入”评级 公司新能源板块经营规模不断扩大，十四五后半段绿电装机增速有望进一步提升。火电方面，国内煤炭产量维持高位，叠加进口煤改善有望压制国内煤价，火