食品饮料行业：低估值酒企迎配置良机，大众品需求逐步释放

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 低估值酒企迎配置良机，大众品需求逐步释放 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机 【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲 【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性 本周要点：  本 周 A 股 上 行 ， 上 证 指 数 收 于 3250.55 点 ， 周 变 动+0.63%。食品饮料板块周变动-1.54%，表现弱于大盘 2.17个百分点，位居申万一级行业分类第 20 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ -0.26% ） ， 其 他 酒 类 （ -0.46% ） ， 预 加 工 食 品 （ -0.71%），调味发酵品（-1.01%），乳品（-1.35%），白酒（-1.59%），休闲食品（-1.61%），软饮料（-1.87%），保健品（-2.22%），啤酒（-3.43%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 03 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 口子窖拟推出股权激励，酒企持续优化管理。近年酒企不断完善治理制度，对于高管和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化，仅 2022 年以来，已经有老白干、舍得酒业推出股权激励计划，本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案。口子窖在历经产能扩张、渠道改革、考核调整、新品推出之后，再次绑定核心管理层利益，依托强大的消费者基础，有望再次迎来快速发展。我们也看到行业竞争加剧的同时，治理体系持续优化，行业生态更加健康可持续。 估值低位迎来配置良机，乐观看待后续市场恢复。继 2 月市场商务需求有力回补之后，3 月以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，市场回落形成较好的配置机会。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘 1--2 月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的 1 季报水平，3 月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度，随着五一等旺季临近预计批价将呈现稳中有升态势，全年需求将持续修复。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。 重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲 近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、 住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即 饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经 销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕 京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于 22 年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛 动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 今年 1-2 月，餐饮收入 8429 亿元，增长 9.2%，表明市场稳健恢复中。考虑到 3-4 月对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮