钢矿·季度报告：现实主导，仍有下行空间

现实主导，仍有下行空间内容提要钢材观点：一季度是强预期主导的行情，钢厂复产积极，产量增幅较大，但需求缺乏持续性，波动较大；展望二季度，供给端在利润改善之下，产量将维持增长，但是需要关注是否有压产政策的干扰；需求端基建在存量赶施工之下将继续成为拉动项，房地产仍然聚焦于后端，传导尚需时日，制造业内外需均呈现疲软，整体增量有限；库存端虽然同比处于仍在去化，但谨防转入淡季后的阶段性累库压力；二季度将是强预期的修正期，同时也是政策的博弈期，预计螺纹钢 10 合约将在 3670-4200 元/吨之间波动。铁矿观点：一季度受到钢厂低库存以及发运阶段性干扰的影响，铁矿反弹力度较大，同时受到监管层多次关注；展望二季度，供给端增量可观，主流矿雨季逐渐消退之后发运将有明显回升；需求端铁水产量已至往年高位，上升空间受限，同时废钢性价比凸显，外需受到高通胀以及流动性危机影响，难有回升；库存端来看，低利润及低需求环境下钢厂维持低库存将是常态，而港口库存将季节性去化；二季度供给端增长更为明显，同时政策影响不容小觑，预计铁矿 09 合约将在 620-920 元/吨之间波动。操作建议单边：反弹做空。套利：多螺矿比值，参考区间：4.6-7。风险提示宏观政策；海外衰退；地产修复；消费复苏情况；矿山发运；钢厂利润状况Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：杨彦龙·从业资格编号 F03103782·投资咨询编号 Z0018274邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com钢矿·季度报告2023 年 3 月 26 日季度报告·钢矿2/15目录内容提要 ...........................................................1操作建议 ...........................................................1风险提示 ...........................................................1一、 钢材：预期落幕，现实回归 ......................................3（一） 行情回顾——钢价先强后弱，现实主导高低 ..................3（二） 产业分析——需求小有改善，供给增量较大 ..................41． 供给端——利润回升之下，产量维持高增 ...................42． 需求端——边际改善，同比难言乐观 .......................53． 库存端——谨防阶段性库存压力 ...........................8（三） 综合研判——仍有回调空间 ................................9二、 铁矿：政策压制上方空间 .......................................10（一） 行情回顾——基本面强硬，领涨黑色 .......................10（二） 产业分析——紧平衡向略宽松转变 .........................101． 供给端——迎来增长空间 ................................102． 需求端——钢厂利润改善，关注政策压产 ..................123． 库存端——厂库延续低位，港口库存季节性去化 ............13（三） 综合研判——承压下行 ...................................14重要声明 ..........................................................15季度报告·钢矿3/15一、钢材：预期落幕，现实回归（一）行情回顾——钢价先强后弱，现实主导高低整个一季度来看，钢材价格先强后弱，春节以及欧美流动性危机是两个节点。春节之前，钢价延续之前强预期之下的反弹态势，对于节后消费持乐观态度，原料补库需求下产业链正反馈明显；而春节之后，先是需求启动缓慢以及数据真空期之下市场情绪的修正，钢价震荡回落；之后随着二手房成交以及表需逐步转好、库存拐点出现，盘面再度上冲；但是需求缺乏持续性，数据忽高忽低则是对于之前强预期的再度审视，叠加突如其来海外危机，商品整体走弱之下，钢材独木难支，自高点回落。图 1.1：螺纹主力合约收盘价（元/吨）图 1.2：热卷主力合约收盘价（元/吨）资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图 1.3：螺纹上海现货价（元/吨）图 1.4：热卷上海现货价（元/吨）资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院季度报告·钢矿4/15（二）产业分析——需求小有改善，供给增量较大1．供给端——利润回升之下，产量维持高增统计局数据显示，今年 1-2 月份累计生铁产量 1.44 亿吨，同比增长 9.18%，累计粗钢产量 1.69 亿吨，同比增长 6.8%；整个一季度来看，去年疫情优化以及连续的地产刺激政策之下对于需求的乐观预期是钢厂大幅扩产的主因；同时今年 1-2 月份并未出现严格的行政性压产，节后又是高炉集中复产期，随着利润改善，产量增幅较大。二季度来看，长流程毛利持续改善，短流程毛利亏损缩窄，预计生产积极性维持，产量仍有增长空间；但是关于粗钢压减的言论也呼之欲出，谨防二季度带来干扰。图 1.5：旬度日均生铁产量（万吨）图 1.6：旬度日均粗钢产量（万吨）资料来源：中钢协，优财研究院资料来源：中钢协，优财研究院图 1.7：钢厂盈利率（%）图 1.8：吨钢利润（万吨）资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院季度报告·钢矿5/152．需求端——边际改善，同比难言乐观（1）房地产——积压需求释放，传导尚需时日从去年 11 月份以来，地产刺激政策层出不穷，高层更是定调房地产为国民经济的支柱性产业，供需两端共同发力之下，地产呈现小幅回暖态势。从商品房销售情况来看，随着疫情告一段落，居民预期较此前发生较大改观；一是收入预期的改善，二是房地产强刺激之下对于房屋交付的改善；随之而来的就是前期需求的集中爆发，商品房成交情况大幅好转，30 大城市商品房成交面积同比大幅增加，商品房销售面积累计同比大幅改善，出现拐头，但持续性仍有待观察。从拿地及开工情况来看，今年 1-2 月份，土地购置费累计同比增长 16%，大幅缩窄，虽然环比有所好转，但是从高频数据百城土地周成交面积来看，仍在 1800 万立方米以下，并未有明显好转，说明房企拿地较为谨慎，拿地意愿偏弱；房屋新开工面积累计同比降幅 9.4%，降幅缩窄，只能说略有好转。从房企资金情况来看，同样不容乐观，今年 1-2 月份实际到位资金累计同比减少18.5%，资金来源累计同比减少 15.2%，是制约房企拿地能力主要因素；政策方面，民生问题仍然是首位，“保交楼”占据主导，从后端到前端传导，仍然需要时日。二季度来看，房地产仍将处于缓慢修复