华润啤酒(00291.HK)高端化持续进行，降本增效显成果

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.03.24 收盘价（港元） 62.90 总股本（亿股） 32.44 总市值（亿港元） 2040.59 净资产（亿元） 270.77 总资产（亿元） 573.13 每股净资产（元） 8.35 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《建设多元化品牌组合，持续降本 增 效 》 2022H1 业 绩 点 评20220817 《秉承 3+3+3 战略发展路径，高端化战略清晰》海外公司跟踪（评级）报告 20220325 《持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发》海外公司跟踪（评级）报告 20210818 《高端化是驱动业绩的引擎》海外 公 司 跟 踪 （ 评 级 ） 报 告20210516 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00291 .HK ＃dyCompany＃ 华润啤酒 港股通（沪、深） ＃title＃ 高端化持续进行，降本增效显成果 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 25 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：维持“增持”评级，给予目标价 74.99 港元。公司将加大产品覆盖和品牌投入，持续推进多元化品牌建设，布局小酒馆、元宇宙品牌新营销渠道，持续提升品牌影响力。我们预计 2023/2024/2025 年营收为387.03/422.14/453.56 亿元，同比分别+9.8%/+9.1%/+7.4%；归母净利润52.98/61.61/68.63 亿元，同比分别+22.0%/+16.3%/+11.4%，公司目标价对应 2023 年 40 倍 P/E。 ⚫ 收入稳健增长，毛利率略降。2022 年，公司营业收入同比提升 5.6%至 352.6亿元，增速同比-0.6pct。毛利率为 38.5%，同比下降 0.7 pct，主要因原材料及包材成本大幅上升。归母净利润同比下降 5.3%至 43.4 亿元，归母净利率-1.42pcts 至 12.3%。如剔除集团于去年出让其拥有的一块土地而在其他收入及收益中确认的一次性初始补偿收益约人民币 17.55 亿元(对应税后收益约人民币 13.16 亿元)，2022 年的未计利息及税项前盈利及本公司股东应占溢利分别较去年同期约增加 23.4%及 32.8%。 ⚫ 高端化持续进行。2022 年啤酒行业受疫情冲击较大，公司积极应对，全年啤酒销量 1109.6 万千升，同比+0.4%。其中，次高端及以上啤酒销量同比+12.6%至 210.2 万千升，增速同比-15.2pcts，占总销量 18.9%，较 2021 年提升 2.1 pcts。喜力销量实现双位数增长，勇闯天涯 superX、雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长。2022 年整体平均销售价格同比上升 5.2%至 3178 元/千升。 ⚫ 持续推进多元化品牌组合建设及高端化发展，适度降本增效。2022 年，公司推出新品，如黑狮果啤 (#703 樱桃绯)、碳酸饮料雪花小啤汽蜜桃味等，进一步丰富产品组合、支持高端化发展。持续推进“决战高端”战略落地，通过主题推广和渠道营销重点培养高端品牌。为应对外部经营风险及经营和物流成本上涨压力，公司推行多项降本增效措施以控制经营费用。2022年销售费用率同比下降 1.1pcts 至 19.1%，管理费用率下降 1.4pcts 至 9.4%。 ⚫ 风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 35,263 38,703 42,214 45,356 同比增长(%) 5.6% 9.8% 9.1% 7.4% 归母净利润(百万元) 4,344 5,298 6,161 6,863 同比增长(%) -5.3% 22.0% 16.3% 11.4% 毛利率 38.5% 39.9% 41.1% 42.1% 归母净利率 12.3% 13.7% 14.6% 15.1% 每股收益(元) 1.34 1.63 1.90 2.12 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、公司历年营业收入及同比增速 图 2、公司历年归属公司股东净利润及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司历年啤酒销量及同比增速 图 4、公司次高档及以上销量及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司历年每千升啤酒销售单价 图 6、公司历年主要费用率水平 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。 -10-505102803003203403602018A2019A2020A2021A2022A%亿元营业收入同比增速（右轴）-4004080120160010203040502018A2019A2020A2021A2022A%亿元归母净利润同比增速（右轴）-6-4-20210.81111.211.411.62018A 2019A 2020A 2021A 2022A%百万千升啤酒销量同比增速（右轴）01020300501001502002502018A2019A2020A2021A2022A%万千升次高档及以上啤酒销量同比增速(右轴）-5051015260028003000320034002018A2019A2020A2021A2022A%元/千升每千升收入同比增速（右轴）010203040502018A2019A2020A2021A2022A%毛利率销售费用率毛销差仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司