招金矿业(01818.HK)海域进入快车道，黄金中的优质成长股

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 黄金 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：15.44 港元 现价： 12.20 港元 预期升幅： 27% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20230324 收盘价（港元） 12.20 总股本（亿股） 32.7 流通股本（亿股） 26.1 净资产（亿元） 166 总资产（亿元） 459 每股净资产（元） 5.08 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪点评_《紫气东来，招金满堂》_20221107 跟踪点评_《超额完成生产任务，强 强 联 合 共 探 海 域 潜 力 》_20221021 中报点评_《产量、成本任务双达成，海域项目即将全面建设》_20220823 21 年报点评_《22 年迈入大项目建设年》_20220322 三季报点评_《金价反弹，成长性优选》_20211121 中报点评_安全生产排查影响产量，海域取得突破_20210824 年报点评_《净利翻番，海域延后》_20210325 三季报点评《量价齐升，业绩高增》_20201027 20 中报点评：《金价上行带来业绩 高 弹 性 ， 海 域 蓄 势 待 发 》_20200826 行业跟踪：《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》_20200325 19 年业绩点评：《开采量和财务费用拖累业绩》_20200325 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01818 .HK ＃dyCompany＃ 招金矿业 港股通（沪/深） 海域进入快车道，黄金中的优质成长股 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 25 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：公司披露 2022 年业绩：营收同比增长 15.0%至 78.9 亿元；归母净利润同比增长 1092.8%至 4.0 亿元。恢复派息，全年每股拟派息 0.04 元，派息比率为 57.1%， 点评：全年超额完成生产任务，2021 年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基数上，全年自产金产量同比增长 22.3%至 12.8 吨，综合克金成本保持稳定为 214元。 费用管控增强。全年管理费用同比下降 1.9 亿元至 13.1 亿元，主要是因为复工使得停产损失减少，同时公司加强费用管理；销售费用同比基本持平；财务费用下降0.7 亿元至 5.3 亿元，主要是公司加强融资成本管理，融资利率下降。 上半年曾计提按公允价值计量的金融资产浮亏 2.15 亿元，下半年金价回涨，计提全部拨回，但下半年新增 1.2 亿元其他无形资产减值、0.8 亿元固定资产减值、0.5元在建工程减值、0.3 亿元商誉减值这些非经常性损益，加回后的全年归母净利润约为 6.8 亿元，符合预期。 “双重点”扩产扩能项目稳步推进，海域金矿已经进入全面建设快车道。期末，公司黄金资源量为 1190.8 吨，可采储量为 482.1 吨。 ⚫ 海域金矿是招金的“杀手锏”项目，是国内目前已知的最大单体矿山，该矿计规模为采选 12,000 吨/日，资源储量达 562.37 吨，平均品位 4.20 克/吨，具备“储量大、成本低”的优点。瑞海矿业已取得安全环保“三同时”验收批复，进入全面建设快车道。截至 2 月底，主井、副井等主要实体工程均超额完成进度目标。 ⚫ 夏甸金矿和大尹格庄金矿等骨干矿山项目重点推进技改扩能，目前进展顺利。 我们的观点：黄金在未来 1-2 年内持续反复有机会。短期，国际银行业流动性冲击下，黄金迎来明确的避险价值；值得注意的是，黄金将在未来 1-2 年内持续反复有机会，当美联储加息进入尾声，金融属性迎来向上拐点，唯黄金是不受实际利率高位压制的品种，若降息跟上，黄金将开启牛市。 公司看点有三，1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计 2025 年初投产，2026 年底达产，达产产量 16 吨/年，产量翻 1 倍，利润翻 2倍，预计公司 2023-2027 年归母净利润 CAGR=40.9%，见表 1。2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，招金有治理改善的空间，紫金可以从体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展方面对招金赋能，股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升。3）招金长期发展愿景是“具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司”，海外收并购初露头角。 价向上，我们上调盈利预测，在 440 元/克的金价假设下，预计公司 23/24/25 年营收分别为 85.4/95.7/115.5 亿元，同比分别+8.3%/+12.0%/+20.7%；归母净利润分别为 9.8/12.6/19.6 亿元，同比分别+144.3%/+28.0%/+56.0%，目标价 15.44 港元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,886 8,543 9,569 11,549 同比增长（%） 15.0 8.3 12.0 20.7 归母净利润(百万元) 402 982 1,257 1,961 同比增长（%） 1,092.8 144.3 28.0 56.0 毛利率（%） 33.7 46.9 48.8 53.0 ROE（%） 2.4 5.8 7.3 10.9 每股收益(元) 0.07 0.30 0.38 0.60 市盈率 151.8 35.4 27.7 17.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 事件：招金矿业披露 2022 年业绩：营收同比增长 15.0%至 78.9 亿元；毛利同比下降 1.3%至 26.6 亿元；归母净利润同比增长 1092.8%至 4.0 亿元。2022 年恢复派息，全年每股拟派息 0.04 元，派息比率为 57.1%。 单看 22H2，营收同比增长 29.0%至 43.5 亿元；毛利同比下降 12.5%至 13.2 亿元；归母净利润同比增长 1793.7%至 2.9 亿元。 我们点评如下： 全年超额完成生产任务，全年自产金产量同比增长 22.3%至 12.8 吨，综合克金成本保持稳定为 214 元。2021 年山东省矿山安全检查影响矿山生产的低基数上，公司全年矿产金产量同比高增 52.4%至 19.2 吨，其中自产金 22H1/H2 产量分别为6.5/6.2 吨，全年冶炼加工黄金量同比下降 26.5%至 8.11 吨。 费用管控增强