萤石网络(688475)AI场景化“入口”优势明显，云服务加速成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司深度报告●计算机 2023 年 3 月 23 日 [table_main] 公司深度报告模板 AI 场景化“入口”优势明显，云服务加速成长 萤石网络（688475.SH） 推荐 首次评级 核心观点：  公司是智能家居领军者，AI 视觉技术为核心特色。公司围绕 AI 视觉技术打造“4+N”产品体系，智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人为公司四大核心产品，并通过萤石物联云平台持续构建智能生态。公司智能家居产品及物联网云平台的市占率均领先，2020 年公司智能家居摄像机出货量占全球市场份额的 14.39%，萤石物联云平台接入设备数占国内生活类平台总接入数的比例为8.4%，视频类设备接入数占国内接入总数的比例达到 34.3%。公司竞争优势显著，同时海康威视作为公司大股东，进一步助力公司发展。  云服务有望加速成长，潜在空间巨大。公司在 2018-2021 年间有着较高的营收增速的同时，仍然保持 10%以上的研发投入，高质量产品和口碑使得公司 2018-2022H1 期间增值服务付费用户数持续增长，萤石物联云平台注册用户数年均复合增长率达到 45.93%。截至 2022 年 6 月末，萤石物联云平台月活跃用户数量超过 3,900 万，平均月付费用户数仅 171.77 万，云服务潜在成长空间巨大。  全球智能家居市场快速增长，走向全屋智能时代。预计到 2024年，全球智能家居市场将保持 12%以上的复合增速，国内增速预计也达到 10%以上。中国家用智能视觉产品市场增速高于整体智能家居市场，预计 2020-2025 年年复合增长率为 21%。智能家居 4.0 时代要求全屋智能化，围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知识别、信息共享能力，实现全屋智能反馈执行能力。  全屋智能时代下，物联网云平台高速增长，视觉类厂商占据关键位置，公司作为 AI 场景化“入口”优势明显。2020-2025 年间中国生活类云平台市场规模的年复合增长率在 20%左右，将由 58 亿元增长至 147 亿元。其中，2020 年视频类相关设备的云平台市场规模为 28亿元，预计在 2025 年将达到 91 亿元，年复合增长率约为 27%。视觉类厂商作为数据入口，占据云平台中关键位置。2020 和 2025 年视觉类相关设备的云平台占生活类云平台总体市场规模的 48%和 62%。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 43.06/55.25/68.89亿元，同比增长 1.61%/28.30%/24.69%；归母净利润 3.33/5.14/7.08亿元，同比增长-26.10%/54.34%/37.76%；当前股价对应 PE 分别为66.16/42.87/31.12 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4237.94 4306.31 5524.97 6889.29 营业收入增长率 37.66% 1.61% 28.30% 24.69% 净利润（百万元） 450.71 333.07 514.07 708.18 净利润增长率 38.17% -26.10% 54.34% 37.76% EPS（元） 0.80 0.59 0.91 1.26 P/E - 66.16 42.87 31.12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示：行业竞争加剧的风险；海外法律政策风险。 分析师 吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519060003 相对板块指数表现 2023-3-23 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、萤石网络：品质智能家居领导品牌 .................................................................................................................................... 2 （一）公司主营业务 .................................................................................................................................................................... 2 （二）公司核心技术及研发投入 ................................................................................................................................................ 5 （三）公司股权结构 .................................................................................................................................................................... 8 二、所处行业现状及竞争格局 .................................................................................................................................................... 8 （一）全球智能家居市场快速增长，走向全屋智能时代 ........................................................................................................ 8 （二）全屋智能时代下，物联网云平台高速增长，视觉类厂商占据关键位置 ................................................................... 10 （三）公司智能家居产品及物联网云平台的市占率均领先 ........................