保险行业2018中报综述：变革中的力量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业点评报告 2018 年 09 月 04 日 保险 变革中的力量 -保险行业 2018 中报综述 [Table_Main][Table_Title]评级：买入（ 维持 ）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 [Table_Profit]基本状况 上市公司数6 行业总市值(百万元) 2234995 行业流通市值(百万元) 827768 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例相关报告 1 《报行合一和商车手续费自律协议有望带来业绩强弹性》—2018/8/9 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PEV（寿险） PE(财险) 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国平安 64.80 4.87 5.92 7.25 9.08 1.44 1.18 0.97 0.81 买入 中国太保 33.68 1.62 2.30 2.75 3.35 1.07 0.91 0.78 0.67 买入 新华保险 47.18 1.73 3.39 5.00 6.19 0.96 0.83 0.72 0.61 买入 中国财险 8.84 1.34 0.98 1.17 1.37 6.47 8.77 7.39 6.32 买入 备注 [Table_Summary]投资要点 上市公司首年保费出现 10%-40%的下滑，但公司策略分化。新华健康险新单占比大幅提升近 19pct 至 55%，平安则看重分红险的投资收益吸收作用以及高件均保费，在开门红不利情况下依然保持 40%以上的分红险占比，太保则处于两者间，太平和人寿上半年基本完成渠道和年期结构的调整；代理人的增员留存和首年保费增速互为因果。受产品销售难度提升，投入增员的人群时间和精力均受影响，叠加分红险下滑带来的件均保费减少，2018H 代理人数量和产能均表现一般。平安年末人力有望增加 7%至 150 万人，太平 8 月底代理人已经较 6 月末增加 18%至 48 万人，新华和太保下半年大幅增员概率小；NBV 环比改善显著，全年任务依然艰巨。平安和太保 Q2Nbv 同比增加 9.9%和 35.2%，价值率变化方面，平安依靠同一险种的价值率提升，而新华和太平则是受产品结构变化推动。预计平安，太保和新华全年 NBV 增速为7%，-5%和 1%，对应下半年 NBV 增速为 16%，30%和 15%；分红万能的吸收效应彰显，上半年总投资收益率略好于预期 。平安借助分红万能险的吸收效应，使得公司的综合投资收益率依然保持在稳定位置，而太保则受益于其较高的债权配置比例和上半年债强股弱的市场环境，综合投资收益率逆势上升 0.3pct 至 4.8%；非车险财险保费高速增长，费用结构恶化使得所得税率大幅增加。受农险，保证保险等推动，上市财险公司非车险业务同比增速均在 30%以上，但费用结构恶化致使所得税率提高。8/1 日起车险手续费率自律协议生效，叠加免税额上限有可能提升，预计今年下半年财险公司的净利润将大幅提高； 下半年准备金加快释放，平安面临好医生 100 亿非经常性收益的高基数。2018H 准备金折现率基准上行 2-4bp，按照当前的长期利率走势，下半年预计上行 11-14bp，净利润释放将加快，除人寿已经变现了较多浮盈投资收益外，其他寿险公司全年净利润高速增长将持续；平安去年下半年一次性确认 108 亿的好医生重组收益，下半年科技板块的净利润增速将承压。投资建议：短端利率下降带来期限利差扩大，储蓄型保险的收益率较之同类产品的优势有所体现，下半年保障型首年保费基数较低，叠加汇率和美国加息环境下长端利率大幅向下的空间较小，投资机会较好。推荐中国平安，中国太保，新华保险和中国财险。风险提示事件：长端国债利率大幅度下降，新单保费增速不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 寿险首年保费均有所下降，各家公司策略分化 ................................................... - 3 - 各家公司在短期保费和长期价值，长期保障和储蓄险种中寻找均衡 ........... - 3 - 代理人队伍面临考验，太平和平安下半年相对有利 .................................... - 5 - NBV 环比改善显著，全年任务依然艰巨 ............................................................. - 5 - 分红万能的吸收效应彰显，上半年总投资收益率略好于预期 ............................. - 7 - 平安 ev 增速排名第一，保险公司对应 2018 年 PEV 估值较低 .......................... - 8 - 财险非车险保费高速增长，费用结构恶化使得所得税率大幅增加 ...................... - 8 - 下半年准备金加快释放，平安面临科技板块非经常性收益高基数 ...................... - 9 - 图表目录 图表 1：上市寿险公司 2018H 总体和各渠道首年保费变化：% ......................... - 3 - 图表 2：2018H 长期保障占首年保费比重：% .................................................... - 4 - 图表 3：2018H 分红险占首年保费比重：% ....................................................... - 4 - 图表 4：2018H 短期险增速和占比变化：% ....................................................... - 4 - 图表 5：上市寿险公司 2018H 代理人情况：%，万人 ........................................ - 5 - 图表 6：上市寿险公司近年来 nbv 增速表现：% ................................................ - 6 - 图表 7：上市寿险公司新业务价值率情况：% .................................................... - 6 - 图表 8：上市保险公司投资收益率情况 ............................................................... - 7 - 图表 9：上市保险公司 2018H 寿险 EV 分拆项 ................................................... - 8 - 图表 10：主要财险公司保费增速：% .........