彩讯股份(300634)信创与国资云推进、AI创新，运营商产业链核心资产迎三因素共振

彩讯股份(300634) / IT 服务Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.03.22 请阅读最后一页的重要声明！ 信创与国资云推进、AI 创新，运营商产业链核心资产迎三因素共振 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-22 收盘价(元) 29.41 流通股本(亿股) 4.20 每股净资产(元) 4.98 总股本(亿股) 4.44 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 ❖ 三大产品线共助高景气，深度协同中国移动，融入 AI 产业浪潮：公司以邮箱业务起家，现已构建协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品体系，受益信创、5G、国资云以及 AI 创新浪潮，2022 年，公司归母净利润约为 2.10-2.39 亿元，对应同比增速 40.82%-60.27%，维持高景气度。同时，公司与中国移动保持了深度合作，2021年中国移动贡献收入 5.78 亿元，占比 65.16%。面对 AIGC 技术浪潮，公司正深度融合下一代 AI 与现有产品，未来可期。 ❖ 邮件领军深度受益国产化，办公数字升级空间广阔：随着国产替代进程加速，以邮箱为代表的办公软件由于替代难度相对较低，政策推动下有望加快在央国企单位实现全面替代。据中经视野统计，2019 年中国邮件系统市场规模为 102 亿元。公司作为邮件系统领军，竞争优势显著，在信创邮件市场大放异彩，无论是党政部门还是行业客户均有明显的卡位优势。未来随着公司拓展至办公全流程赛道，有望进一步打开300 亿元长期成长空间。 ❖ 国资云高景气，公司借力运营商云持续增长：近年来国家开始大力投入国资云建设，根据 CCW Research，2021 年中国国资云市场规模达 36.5 亿元，未来 4 年年均复合增长率有望达 41.53%。从供给侧来看，三大运营商作为国资云建设的参与方，市场地位正不断提升。在此背景下，公司与中国移动等运营商云紧密合作，其云和大数据业务乘势增长，2022 年 H1 同比增长 65.95%。 ❖ 助力国企高质量发展，智慧渠道前景广阔：从“提速降费”到“一利五率”，运营商聚焦精细化经营，挖掘已有市场与用户的价值。依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司积累了丰富的用户运营、平台开发经验，成为了中国移动的核心伙伴，已签约咪咕音乐客户端等核心项目，2022 年 H1 智慧渠道业务收入 3.09 亿元，同比增长 77.5%。未来随着运营商经营转型的纵深推进，叠加 AI 技术带来的产品赋能，智慧渠道业务有望迎来高速发展期。 ❖ 投资建议：公司作为国产邮件领军，深度受益于邮件系统的国产化浪潮，同时凭借办公全流程布局进一步提升成长空间。同时在运营商转向挖掘用户价值的背景下，公司与运营商紧密合作，有望推动智慧渠道业务继续高增。此外，受益于国资云建设加快以及运营商地位的上升，云和大数据业务有望借力运营商云迎来高景气成长期。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 13.5 亿元、18.6 亿元、24.3 亿元，归母净利润 2.24 亿元、2.99 亿元和 3.90 亿元，对应 PE 估值分别为 58 倍、44 倍和 33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 739 887 1351 1863 2430 收入增长率(%) 0.96 20.06 52.27 37.91 30.38 归母净利润(百万元) 137 149 224 299 390 净利润增长率(%) 2.87 9.17 50.38 33.31 30.56 EPS(元/股) 0.34 0.35 0.51 0.67 0.88 PE 54.47 49.51 58.23 43.68 33.45 ROE(%) 9.36 7.20 9.89 11.65 13.20 PB 5.08 3.72 5.76 5.09 4.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%2%32%61%91%120%彩讯股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 三大产品线共助高景气，深度协同中国移动 ....................................................................................... 4 1.1 国内领先的企业数字化技术和服务提供商 ....................................................................................... 4 1.2 受益信创、5G 以及国资云，产品矩阵全线高增 ............................................................................. 5 1.3 股权结构集中稳定，员工激励彰显公司发展信心 ........................................................................... 7 1.4 与中国移动合作紧密，产品深度融合 AI 技术 ................................................................................ 8 2 邮件领军深度受益国产化，办公数字升级空间广阔 ......................................................................... 10 2.1 国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发 ..................................................................................... 10 2.2 深耕邮件系统多年，信创市场大放异彩 ......................................................................................... 11 2.3 进军办公全流程，进一步打开 300 亿元成长空间 ......................................................................... 13 3 国资云高景气，公司借力运营商云持续增长 ......................................................................