策略专题报告：美联储的三难抉择：抗通胀、防风险和托经济

2023 年 03 月 21 日 美联储的三难抉择：抗通胀、防风险和托经济 —策略专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《北向净流入，两融环比扩张》2023-03-20 2、《市场估值到哪了？》2023-03-20 3、《市场估值到哪了？》2023-03-13 ▌ 核心要点 近期海外金融市场风波不断，美联储动向备受关注，面临抗通胀、防风险、托经济的三难抉择。考虑到通胀韧性、风险隐忧和衰退渐近，预计美联储加息节奏边际放缓，3 月加息 25BP，最终加息至 5.25%附近，之后维持higher for longer 的高利率悬挂，年内并不会快速进行货币转向。 ▌宏观大势：十字路口，三难抉择 从基本面来看，通胀下行但韧性犹存，风险暴露但敞口可 控 ， 美 国 经 济 放 缓 但 衰 退 未 至 ， 美 联 储 面 临 三 难 抉择，加息预期有所降温。 ▌衰退渐近：经济放缓，但衰退难免 美国经济增速边际放缓，软着陆空间较小，消费韧性对经济支撑将减弱，通胀失业差暗示衰退不可避免，大概率是浅衰退，预计在二季度末三季度初兑现。 ▌通胀韧性：趋势下行，但韧性犹存 2 月 CPI 延续小幅回落，结构仍有支撑。二季度之后住宅强支撑开始减弱，但食品和能源通胀下行幅度有限，能源通胀有望在下半年重新形成支撑，工资-通胀螺旋虽放缓但支撑还在。 ▌风险隐忧：风险暴露，但敞口可控 硅谷银行事件爆发后，美国流动性风险加速暴露，虽不至于引发债务危机和金融危机，但美联储激进加息对美元资产价值的影响还在持续，仍值得警惕。 ▌配置策略：海外避险，国内修复 海外：避险为上，风险偏好收敛，黄金>美元、美债>美股。 国内：重启升势，相对优势凸显，A 股好于中债。 ▌ 风险提示 -20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （1）全球金融条件紧缩超预期 （2）联储货币政策快速转向 （3）地缘政治风险再起 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 经济基本面：逐渐明朗，共识渐成 ......................................................... 5 1.1、 经济放缓但仍未衰退 .............................................................. 5 1.2、 就业紧张但有所缓和 .............................................................. 7 1.3、 通胀下行但尚有韧性 .............................................................. 10 2、 市场预期面：来回摆荡，混乱反复 ......................................................... 11 2.1、 衰退预期的横跳 .................................................................. 12 2.2、 金融风险的恐慌 .................................................................. 18 2.3、 加息预期的摇摆 .................................................................. 20 3、 配置策略：海外避险，现金为王 ........................................................... 22 4、 风险提示............................................................................... 26 图表目录 图表 1：零售数据环比在 2 月份出现大幅回落 ............................................... 5 图表 2：美国周度经济指数走低但未转负 ................................................... 6 图表 3：GDPnow 目前预测相对乐观 ........................................................ 6 图表 4：2 月服务业就业仍保持在高位 ..................................................... 7 图表 5：2 月非农失业上行工资增速放缓 ................................................... 8 图表 6：Indeed 招聘指数走势和职位空缺数基本一致 ........................................ 9 图表 7：Indeed 显示新增就业和总就业同步下行 ............................................ 9 图表 8：除了住宅，2 月 CPI 各项均有所回落（%） .......................................... 10 图表 9：住房 CPI 预计将在二季度出现加速回落 ............................................. 11 图表 10：油价的高基数效应将在 2023 年下半年开始减弱 ..................................... 11 图表 11：市场的加息预期在进入到三月以来反复不定 ........................................ 12 图表 12：NBER 指标当前相对健康 ......................................................... 13 图表 13：菲利普曲线在 2020 年后再度生效 ................................................. 14 图表 14：过去通胀失业差过 5 时都没有出现衰退逃逸的现象 .................................. 14 图表 15：转移支付仍有部分存留（十亿美元） ..........................................