大类资产专题：预计美联储加息25BP，商品市场风险未消

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 北京时间 2023 年 3 月 23 日凌晨 2 点，美联储将公布 3 月利率决议，同时将公布对未来的经济展望。我们预计美联储将延续 25 个基点的加息，强调银行流动性问题短期性的同时，下调 2023 年对通胀的展望，维持对经济增长的展望和对利率终点 5.1%的展望。预计实际利率终点预期的抬升或将增加市场短期的波动性，对商品维持谨慎的观点。 核心观点 ■ 银行事件增加金融稳定压力，但不改美联储继续加息 3 月银行快速破产之后，金融稳定的压力上升。从硅谷银行和签名银行的快速破产到流动性注入，美联储 2022 年快速加息的影响开始显现，即进入到传导链条“货币政策收紧→金融环境收紧→实体需求收缩”的第二阶段，宏观政策进入到等待需求放缓的同时，平抑市场流动性压力的观察阶段。 美联储快速流动性的注入和银行风险的外溢，料不改变美联储 3 月继续加息的 25 个基点的决心。银行快速破产之后，对于美国国内，美联储通过贴现窗口为中小银行提供了短期流动性便利，在收紧信用的同时稳定了市场流动性；美国财长对于存款担保的喊话，在消耗美国制度信用的同时稳定了市场的情绪；对于美国国外，瑞士信贷在审计事件的影响下被接管，欧央行继续加息 50 个基点的同时降低了未来加息的展望，缓和市场压力。预计美联储 3 月继续加息 25 基点的预期不变以稳定市场，同时通过弱化对未来加息强度的表述来传递“鸽派”声音。 ■ 市场将沿着传导链定价，维持对于商品谨慎的观点 3 月银行事件标志着前期货币政策收紧效果开始显现，商品需求的放缓影响将延续。我们维持对宏观年报《等待黎明》的判断，即 2022 年的快加息向 2023 年的需求放缓传导，周期仍然趋向于下行，即对应着通胀预期的回落过程。相应的，从金融环境压力的上升到信贷需求的放缓，无论是海外需求的继续收缩，还是国内需求改善斜率的放缓，加息周期的结束都意味着供需两端的再平衡，即需求的回落，预计大宗商品市场仍将面对需求端的回落压力。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，定向流动性供给的反弹风险 期货研究报告|大类资产专题 2023-03-22 预计美联储加息 25BP，商品市场风险未消 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 大类资产专题丨 2023/3/22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 9 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 摘要：对美联储 3 月议息会议的前瞻 ............................................................................................................................................. 3 美国金融环境：银行危机增加金融压力 ......................................................................................................................................... 4 利差倒挂增加金融市场压力 .................................................................................................................................................... 4 美联储增加定向流动性供给 .................................................................................................................................................... 5 美国宏观经济：信贷扩张的放缓将延续 ......................................................................................................................................... 7 经济：继续放缓的压力不变 .................................................................................................................................................... 7 商品：继续降低 2023 年需求预期 ........................................................................................................................................... 8 图表 图 1：美联储 12 月 SEP 展望 | 单位：% ........................................................................................................................................ 3 图 2：利率抬升和美债收益率曲线倒挂丨单位：BP，% ...............................................