华发股份(600325)2022年年报点评：业绩短暂下行，不改长期成长趋势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 房地产开发 业绩短暂下行，不改长期成长趋势——2022 年年报点评 核心观点 2022 年公司实现营业收入 592 亿元，同比增长 15.5%；实现归母净利润25.8 亿元，同比下降 19.3%。业绩下行主要受毛利率下行及存货减值影响。公司销售规模快速提升，拿地强度处于同业较高水平，聚焦核心城市的战略布局也为公司带来市场下行期的销售韧性、以及上行期的销售弹性。公司背靠珠海国资委，融资渠道畅通，融资成本进一步下行。当前可结转资源依旧充沛。我们持续看好公司未来成长性。 事件 公司发布年报，2022 年实现营业收入 592 亿元，同比增长 15.5%；实现归母净利润 25.8 亿元，同比下降 19.3%。 简评 结算毛利率下滑及减值致业绩下行。公司全年房地产开发结算收入提升16.8%，结转保持增长。归母净利润增速为-19.3%，不及营收增速的主要原因在于：1、全年结算毛利率为 20.25%，较 2021 年下降 5.37 个百分点；2、针对存货计提减值 7.6 亿元，而去年仅 96 万。3、少数股东损益占净利润比重为 45.5%，较 2021 年提升 13.8 个百分点。截至 2022 年底，预收楼款是 2022 年结算收入的 1.5 倍，未来结算业绩得到充分保障。 销售跑赢同业，华东大区成压舱石。2022 年销售金额 1202 亿元，同比减少 1%，销售韧性十足，显著好于 top20 房企-36%的降幅。公司全年销售金额排第 18 名，较 2021 年大幅提升 14 名。华东大区成公司 2022年压舱石，全年销售金额占比 65%，珠海大区、华南大区、北方大区、北京大区则分别占比 15%、14%、3%、3%。 拿地聚焦核心城市，重点补仓上海。根据我们跟踪，公司全年通过招拍挂和收并购共获取 19 个项目，全口径拿地金额约 494 亿元，占全年全口径销售金额比重为 41%，较 2021 年提升 18.5 个百分点。拿地强度处于主流房企中较高水平。新增项目全部集中在 8 个主流城市，包括上海、杭州、成都、苏州、珠海、惠州、武汉、中山。其中，上海拿地金额 267亿元、杭州 92 亿元，两个城市合计占全年拿地金额比重达 73%，为 2023年的销售表现打下坚实的基础。 融资成本进一步下行，积极把握融资窗口。公司“三道红线”指标继续稳居绿档，净负债率、现金短债比、扣除预收款后的资产负债率分别为 72%、2.1x、66%。全年综合融资成本为 5.76%，较 2021 年进一步下降 4 个百分点。公司积极把握融资窗口，全年公开发行境内债超 160 亿元，成功进入租赁住房类 REITs 百亿储架规模队列，同时发布定增预案，拟募资60 亿元，为未来发展备足资金。 上调目标价至 15.29 元，维持买入评级不变。我们预测 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.39/1.57/1.77 元（原预测 2023-2024 年为 1.33/1.47 元）。给予可比公司平均 PE 估值 11x，对应目标价 15.29 元。 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440519120002 SFC 编号:BPU491 尹欢科 yinhuanke@csc.com.cn SAC 编号:s1440520070004 发布日期： 2023 年 03 月 21 日 当前股价： 10.73 元 目标价格 6 个月： 15.29 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.66/6.61 5.61/3.00 83.11/80.59 12 月最高/最低价（元） 11.66/6.15 总股本（万股） 211,716.11 流通 A 股（万股） 211,715.21 总市值（亿元） 227.17 流通市值（亿元） 227.17 近 3 月日均成交量（万） 3032.48 主要股东 珠海华发集团有限公司 24.20% 股价表现 相关研究报告 2023-01-20 【中信建投房地产】华发股份(600325):收入稳健增长，高投资强度助力销售成长——2022 年业绩快报点评 2023-01-04 【中信建投房地产】华发股份(600325):优质项目揽入怀中，合作方风险基本化解 2022-12-05 【中信建投房地产】华发股份(600325):首份定增预案出炉，增厚资本实力未来可期 【中信建投房地产】华发股份()-18%32%82%132%2022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21华发股份沪深300华发股份(600325.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 华发股份 请参阅最后一页的重要声明 风险分析 公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到疫情防控政策的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 51,240.68 59,189.81 75,138.20 92,356.72 110,624.10 YoY(%) 0.46 15.51 26.94 22.92 19.78 净利润(百万元) 3,194.75 2,577.82 2,935.24 3,317.53 3,737.93 YoY(%) 10.09 -19.31 13.87 13.02 12.67 毛利率(%) 25.80 20.18 20.14 19.47 19.18 净利率(%) 6.23 4.36 3.91 3.59 3.38 ROE(%) 15.35 13.06 13.47 13.75 13.98 EPS(摊薄/元) 1.51 1.22 1.39 1.57 1.77 P/E(倍) 6.98 8.66 7.60 6.73 5.97 P/B(倍) 1.32 1.25 1.12 1.00 0.90 资料来源：iFinD，中信建投证券 图 1:营业收入、归母净利润及增速 图 2: 综合毛利率及归母净利率 数据来源：公司公告，中信建投证券 数据来源：公司公告，中信建投证券 -30.0%-20.0%-10.