如何看待此次降准

[Table_ReportDate] 2023 年 03 月 17 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 如何解读 1-2 月经济数据 2023.03.15 2 月金融数据再超预期 2023.03.10 2023 年 2 月物价数据点评 2023.03.09 2023 年 1-2 月进出口数据点评 2023.03.07 2023 年政府工作报告六大看点 2023.03.05 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 地缘政治冲突加剧、海外衰退提前、海外流动性风险外溢、内需修复过慢。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 [Table_Title] 如何看待此次降准 报告摘要 [Table_Summary] 这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了 MLF 超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。 那么，央行为何选择在这个时候降准呢？ 第一，无论金融数据还是经济数据，均存结构性隐忧，稳增长压力偏大。 第二，因银行信贷扩张较快，当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧。 第三，当前银行间市场的流动性存在结构性压力。 讲完降准的原因后，我们再来分析一下降准的意义。 首先，降准有助于抬升市场的风险偏好。 其次，降准有助于降低资金面波动。 最后，降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力，在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.03.17 正文目录 未找到目录项。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.03.17 图目录 图 1. 以汽车为代表的耐用品消费有下行压力 ..................................................................................................... 4 图 2. 16-24 岁年轻人口仍有就业压力 .................................................................................................................. 5 图 3. 资金利率与政策利率利差不断走阔 ............................................................................................................ 5 图 4. 同业存单利率快速上行 ............................................................................................................................... 6 表目录 未找到目录项。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.03.17 这次降准是有点超出预期的，因为市场多认为 4810 亿的 MLF 超额续作（净投放 2810 亿 MLF）是降准预期下降的信号。 同时，1-2 月的社融和信贷增速均明显偏强，PMI 和 1-2 月经济数据也有超出预期的成分。从过往的经验看，当经济好的时候，如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口，央行会选择 MLF 来满足市场的资金需求；相反，当经济下行的时候，如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口，央行就会通过降准来满足。 这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了 MLF 超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。 那么，央行为何选择在这个时候降准呢？ 我们认为原因有以下几点： 第一，无论金融数据还是经济数据，均存结构性隐忧，稳增长压力偏大。 从金融数据看，虽然新增社融和信贷的量偏大，信贷结构明显长期化，但存款方面，可以很明显看到居民存款向企业存款转化偏慢，M2 增速远高于M1 增速，存款活性不高，这似乎反映出居民消费、购房需求偏弱，企业生产经营活动偏谨慎，实体经济的恢复仍需要更有力的稳增长措施。 从经济数据看，尽管工业增加值、社零数据及固定资产投资数据均有好转，但汽车和耐用品消费数据偏弱，反映出内需发力还有较大的空间。此外，从工业增加值分项看，好转的分项多与基建相关，而高新技术部门的生产似乎有下行压力，汽车和消费电子等耐用品消费的羸弱恐拖累未来的工业生产。 图 1. 以汽车为代表的耐用品消费有下行压力 资料来源：wind，红塔证券 更重要的是，全国城镇调查失业率为 5.6%，比上月上升 0.1 个百分点，结构上看，16-24 岁年轻人口的就业仍有压力，其调查失业率仍高居 18.1%，这反映出仍需积极的宏观政策稳定就业，毕竟，当经济政策不再锚定 GDP 以后，就业由于涉及到民生，其变化可能是影响宏观政策最重要的变量。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.03.17 图 2. 16-24 岁年轻人口仍有就业压力 资料来源：wind，红塔证券 第二，因银行信贷扩张较快，当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧。 一方面，当银行信贷资产快速扩张时，资产负债错配压力凸显，短期资金滚动需求上升，加剧资金面波动；另一方面，信贷需求回升会派生出存款，存款高增会提升银行的缴准需求，进而消耗超储。 MLF 超额续作也许可以边际缓解银行所需的负债缺口，但无法解决存款高增衍生出的缴准需求，这部分压力只能通过降准来缓解。 图 3. 资金利率与政策利率利差不断走阔 资料来源：wind，红塔证券 第三，当前银行间市场的流动性存在结构性压力。 很明显，因本次企业中长期信贷的融资需求来源方主要是基建，与重大项目前置和专项债发行前置高度相关，因而参与方主要是大行。此外，考虑仅供内部参考，请勿外传请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.03.17 到 “早投放、早收益”，银行在年初可能会形成争抢优质客户的价格战，大行由于规模优势和品牌优势，可能会导致中小行存在客户被争夺和挤出的风险。因此，本次信贷投放的主力军大概率是大行，中小行可能面临资质与重大项目不匹配以及客户流失的风险，陷入融资需求不足的困境。 但是，防疫优化后，居民返乡需求提升，不少存款又回流到了中小行（比如一些县域农商行），这就使得大行信贷高增