品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 今 世 缘（603369）\食品饮料 品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙 投资要点： 今世缘是近年来白酒行业内保持经营高质量、稳健高增长的精品公司，同时也是百亿营收以下预期能够率先“破百”的酒企。公司产品矩阵全面且品牌始终高定位，近年来通过提前布局、精准定位，充分受益江苏基地市场次高端扩容红利，结构升级明显。公司长期聚焦团购渠道，构建差异化壁垒,后续在巩固和发扬团购优势的同时，顺势推进流通渠道建设，预期开系能够延续高增势头;V系已梳理完毕并将为其提供更大的团购渠道空间，突出的产品品质匹配不破楼兰终不还的营销力度，有望冲击更大体量。 ➢ 今世缘：品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙 今世缘前身高沟酒为“三沟一河”代表，颇具名酒基因；1996年创立全新品牌“今世缘”，将“缘”文化作为品牌内核，实现首次品牌升级；04年推出“国缘”品牌进军高端市场，第二次拉高品牌定位；16年起，江苏次高端市场快速扩容，国缘开系切中消费升级主流价格带，核心单品对开&四开逐渐放量，现营收占比已过半；18年重推V系布局高端价格带，完成品牌形象再升级；23年国缘战略升级为“中国新一代高端白酒”，有望进一步打入高端宴请消费场景。 ➢ 核心看点：开系稳健高增，V系加速突破 产品方面，核心大单品国缘四开&对开通过产品焕新导入与多轮小幅提价实现产品保鲜，“十四五”期间有望保持30%左右稳健高增；V系核心产品V3有望成为高线次高端大单品，承接次高端持续扩容红利。渠道方面，团购占比近6成，打法成熟且具备高壁垒；流通渠道利润足，产品推广动力强；23年计划开设一千家品牌专卖店、签约一万个核心终端，聚焦消费者培育。营销方面，以高规格媒体露出与大事件传播塑造V9高端形象，通过营销资源前置拉升国缘品牌定位；运用多元化传播矩阵增加触点，打造核心大单品消费热度、占领消费者心智。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为78.55/100.30/125.58亿元，对应增速分别为22.62%/27.69%/25.20%，三年CAGR25.16%；归母净利润分别为24.62/31.07/39.45亿元，对应增速分别为22.33%/25.17%/26.97%，CAGR24.81%；EPS分别为1.98/2.48/3.14元。综合绝对估值法测得公司每股价值71.90元，可比公司23年平均29倍PE，我们给予公司23年29倍PE，目标价71.92元，维持“买入”评级。 风险提示：次高端市场扩容与价格带上移不及预期；省内次高端市场竞争加剧；宏观经济不及预期、疫情反复影响导致白酒消费需求不足等风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5119 6406 7855 10030 12558 增长率（%） 5.1% 25.1% 22.6% 27.7% 25.2% EBITDA（百万元） 2172 2753 3576 4601 5896 净利润（百万元） 1567 2029 2482 3107 3945 增长率（%） 7.5% 29.5% 22.3% 25.2% 27.0% EPS（元/股） 1.25 1.62 1.98 2.48 3.14 市盈率（P/E） 50.5 39.0 29.8 23.8 18.6 市净率（P/B） 9.6 8.5 6.8 5.7 4.8 EV/EBITDA 30.2 21.9 18.3 13.8 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 3 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 饮料制造 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 58.95 元 目标价格： 71.92 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1254/1254 流通 A 股市值（百万元） 73,953 每股净资产（元） 8.48 资产负债率（%） 34.91 一年内最高/最低（元） 66.09/36.68 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《今 世 缘（603369）\2022 年三季报预增点评业绩增长符合预期，产品渠道稳扎稳打》2022.10.13 2、《今 世 缘（603369）\2022 年中报点评疫情下展现韧性，全年增长目标实现可期》2022.08.31 3、《今 世 缘（603369）\食品饮料行业省内重点市场突破，省外扩张可期》2019.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 2016年起，白酒供给端表现出量减价增分化增长趋势，市场向头部酒企集中；需求端，经济发展带动消费升级，次高端市场快速扩容。江苏省消费升级节奏居前，本地龙头充分享受本轮扩容红利，有望凭借主流价格带大单品的增长获得更多市场份额。今世缘核心品牌国缘立足次高端并加快培育高端产品，随着开系保持稳健高增与V系逐步起量，产品收入结构将得到进一步提升；结合组织架构优化与股权激励落地，可保障“十四五”期间实现高质量营收增长。 不同于市场的观点 市场认为：今世缘局限于江苏省内市场，增长空间不足。 我们认为：江苏白酒市场仍然具备较大增长潜力，苏南、苏中、苏北区域消费接替升级可为行业增长续力，次高端市场至2025年仍有百亿以上扩容空间支持公司业绩增长。同时，在省外市场战略上，新董事长上任后更加重视根据地周边市场建设，正式成立省外工作部进行统筹规划，预计人才与资源到位后全国化将显著提速。 核心假设 公司贯彻高端化战略，未来仍将依靠结构化增长带动收入、毛利、吨价持续上行。具体分产品看，国缘四开&对开作为核心大单品，凭借产品焕新导入、团购流通双渠道发力保证 “十四五”期间价稳量增，有望维持30%左右高增；V3作为公司倾注资源重点培育的高线次高端产品，有望在团购渠道实现快速增长， 22-24年V系CAGR或在50%左右，则特A+类整体营收或将保持30%以上增速。国缘单开、雅系是目前流通渠道的主力产品，也是特A类的主要产品，21年体量已超10亿，随着流通渠