361度(01361.HK)23年好风凭借力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 5.27 港元 现价： 3.85 港元 预期升幅： 37% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20230316 收盘价（港元） 3.85 总股本（百万股） 2,068 流通股本（百万股） 2,068 净资产（百万元） 7,944 总资产（百万元） 12,436 每股净资产（元） 3.84 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 四季度流水点评_《Q4 经营韧性优于同业》_20230117 中报点评_《产品引领热度，即将“入通”》_20220824 二季度流水点评_《聚焦有成效，Q2 增长延续》_20220718 一季度流水点评_《高增长有望3 连击》_20220420 年报点评_《产品定位更加清晰，渠道信心增强》_20220323 深度报告_《聚焦后的 361 度将“触地”反弹》_20220218 中报点评_《经销商拿货意愿高，低估值将修复》_20210818 ＃emailAuthor＃ 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01361 .HK ＃dyCompany＃ 361 度 港股通（沪/深） ＃title＃ 23 年好风凭借力 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 16 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：361 度发布 2022 年业绩，营收同比增长 17.3%至 69.6 亿元；经营利润同比下降 0.8%至 10.7 亿元；归母净利润同比增长 24.2%至 7.5 亿元。全年未派息。 点评：波折零售环境下，大装业务增速 13.7%保持强韧性，第二成长曲线童装业务保持高增长，同增 30.3%，占比提升至 24.2%，全年营收同比增长 17.3%。分渠道看，线上增速保持高增，同比高增 37%，营收占比达到 24.2%。 毛利率同比下降 1.2ppt 至 40.5%，主要是泉州生产厂房受到疫情影响严重，公司将部分生产外包给 OEM，增加生产成本的影响。 加大品牌建设力度，销售费用率增加至 1.4ppt 至 20.6%；公司加强精细化员工成本管理，员工成本率下降 1.3ppt 至 9.8%。经营利润率同比下降 2.9ppt 至 15.4%。2022年公司为支持分销商延长账期，审慎考虑下对贸易应收账款计提 1.7 亿元的减值拨备，若剔除减值影响，经营利润同比增长 10.2%，经营利润率能达到 17.8%。 甩去美元债包袱，公司融资成本和税负压力均大幅减轻，财务费用同比减少 74.4%至 940.9 万元。净利率为 11.7%，归母净利润同比增长 24.2%至 7.5 亿元。 存货把控较好，存货周转天数同比略增 4 天至 91 天。全年经营活动现金流净额为3.8 亿元，同比增长 2.3%。截至期末，账面现金 58.8 亿元。 聚焦后，361 度大装始终坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，专业运动与运动潮流双驱动战略持续显效，品牌力持续向上。 —产品方面，跑步领域更迭中底科技，竞速家族扩至碳临界矩阵；篮球鞋领域，从1 到 N，尖货矩阵稳步拓展，2023 年可期三大分级篮球鞋矩阵。 —渠道恢复高速扩张，净开店 210 家，重点开大店，平均面积提升至 129 平，门店形象持续优化。 第二成长曲线成型，童装业务进入一二线城市顺利，全年净开店 392 家，一二线城市门店占比已提升至 70.3%，将继续快速扩张渠道，把握景气高速增长。 我们的观点：361 度产品端和渠道端正在量变到质变过程中，产品价格带具备性价比，2022 年强韧性表现印证品牌聚焦后实力的蜕变，短期复苏势头强劲，Q1 至今预计大装流水同增双位数，童装和电商增长超 20%，折扣基本恢复至疫情前水平。 今年 9 月，杭州将举办第 19 届亚运会，361 度已连续赞助四届亚运会，与亚运会深度绑定。借亚运东风，2023 年 361 度将迎来品牌向上的大机会，在国际赛场上释放品牌影响力。我们上调盈利预测，预计 23/24/25 年收入分别为 81.5/97.7/117.4亿元，同比增速分别为+17.0%/+19.9%/+20.2%；归母净利润分别为 9.6/11.9/14.8 亿元，同比增速分别为+28.5%/+23.8%/+24.1%。目标价 5.27 港元，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，童装发展不及预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,961 8,146 9,769 11,740 同比增长（%） 17.3 17.0 19.9 20.2 归母净利润(百万元) 747 960 1,189 1,476 同比增长（%） 24.2 28.5 23.8 24.1 毛利率（%） 40.5 41.2 41.7 42.2 ROE（%） 9.9 11.7 13.5 15.5 每股收益(元) 0.36 0.46 0.57 0.71 市盈率 9.4 7.3 5.9 4.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 361 度发布 2022 年业绩：营收同比增长 17.3%至 69.6 亿元；毛利同比增长 14.1%至 28.2 亿元；经营利润同比下降 0.8%至 10.7 亿元，经营利润率下降 2.9ppt至 15.4%；归母净利润同比增长 24.2%至 7.5 亿元。全年未派息。 点评如下： 波折零售环境下，大装增长强韧性，第二成长曲线童装业务保持高增长，全年营收同比增长 17.3%。从终端流水来看，大装前三季度均保持双位数增长，四季度依旧保持流水基本持平未下滑，361 度聚焦后韧性凸显。 ——分业务来看，大装营收同比增长 13.7%至 54.0 亿元，童装营收同比增长 30.3%至 14.4 亿元，大装/童装营收占比分别为 78%/21%。 ——分品类来看，大装鞋类营收同比增长 12.7%，大装服装营收同比增长 14.0%。 ——分渠道来看，电商业务继续作为尖货与新品的首发平台保持高增，营收同比高增 37%，营收占比达到 24.2%；国际业务渠道恢复扩张，海外销售网点增至 1192 个，国际营收业务同比增长 37.6%。 毛利率同比下降 1.2ppt 至 40.5%，主要是泉州生产厂房受到疫情严重影响，公司将部分生产外包给 OEM，增加生产成本的影响。 加大品牌建设力度，销售费用率增加至 1.4ppt 至 20.6%，其中广告及