成长路径清晰的含氟精细化学品龙头

1 Ta公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 中欣氟材（002915）\基础化工 成长路径清晰的含氟精细化学品龙头 投资要点： 公司总部位于浙江上虞，传统业务为芳香族含氟化学品。上市后，经过两次资本运作，公司成功实现了纵向一体化和横向大吨位产品布局。公司长期发展的路径清晰，技术基础可靠，业绩估值有望双升。 ➢ 公司是芳香族含氟化学品龙头 公司抓住国内喹诺酮类药物快速发展的契机，成功开发了2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、2,4-二氯-5-氟苯乙酮等医药中间体；依托医药中间体技术积累，公司成功开发2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI等，进入农药中间体。公司整体研发能力较强，能够和客户同步开发新产品的关键中间体，含氟农药也做了新产品的布局，预计该板块业绩稳中有升。 ➢ 落实纵向一体化及大单品战略布局 上市前，公司的产品多为芳香族含氟化合物，综合考虑到需求增长较快的细分大吨位含氟化学品对氢氟酸质量的要求，公司19年收购高宝矿业，并且逐步涉足电解质、DFBP等市场潜力较大的产品。 ➢ 收购埃克盛布局四代制冷剂 22年6月，公司收购江西埃克盛，进入四代制冷剂领域。四代制冷剂因其对环境友好，具有广泛的应用前景和很大的市场容量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16/23/38亿元，对应增速分别为6%/44%/62%, 归 母 净 利 分 别 为 1.8/3.3/6.2 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为6%/76%/92%，EPS分别为0.56/0.99/1.90元，3年CAGR为53%。考虑到公司一体化布局优势明显，大单品战略布局持续推进，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年目标价格为28.5元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，下游需求不及预期，产品价格下跌风险，环保成本提升风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1034 1526 1613 2319 3758 增长率（%） 45.84% 47.56% 5.73% 43.72% 62.08% EBITDA（百万元） 241 300 341 550 979 归母净利润（百万元） 118 174 184 325 623 增长率（%） 316.48% 46.67% 5.87% 76.53% 91.99% EPS（元/股） 0.36 0.53 0.56 0.99 1.90 市盈率（P/E） 58.1 39.6 37.4 21.2 11.0 市净率（P/B） 6.8 4.3 4.0 3.5 2.8 EV/EBITDA 14.9 21.7 20.0 12.6 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 03 月 14 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行业： 化学制品 投资建议： 买入/（首次评级） 当前价格： 20.96 元 目标价格： 28.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 328/271 流通 A 股市值（百万元） 5680 每股净资产（元） 5.09 资产负债率（%） 32.93 一年内最高/最低（元） 27.40/12.74 Table_First|Table_Chart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司抓住国内喹诺酮类药物快速发展的契机，成功开发了2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、2,4-二氯-5-氟苯乙酮等医药中间体，并依托技术积累，进一步开发2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI等，进入农药中间体业务。公司研发能力较强，能够和客户同步开发新产品的关键中间体，含氟农药也做了新产品的布局，预计该板块稳中有升。 收购高宝矿业，实现纵向一体化和大吨位单品布局。上市前，公司的产品多为芳香族含氟化合物，综合考虑到需求增长较快的细分大吨位含氟化学品对氢氟酸质量的要求，公司19年收购高宝矿业，实现纵向一体化和大吨位单品布局，并且逐步涉足电解质、DFBP等市场潜力较大的产品。 收购江西埃克盛，布局四代制冷剂。22年6月，公司收购江西埃克盛，进入四代制冷剂领域。四代制冷剂因其对环境友好，具有广泛的应用前景和很大的市场容量。 不同于市场的观点 公司一体化布局优势及大单品战略潜力未被市场充分认知；制冷剂业务潜力被市场低估；公司氟化工产业的技术积累未被市场充分认知。 核心假设 1）医药/农药中间体板块：2,3,5,6-四氟苯系列及2,6-二氟苯甲酰胺产品持续放量，毛利率基本稳定在40%和13%水平；1000吨2,4,5-三氟苯乙酸产能23年投产并逐步放量，毛利率中枢稳定在为40%水平，带动板块毛利逐步提升。 2）氟化工板块：3万吨氢氟酸现新增产能于23年二季度投产并逐步放量；氟苯项目一期5000吨23年一季度投放，自用量随DFBP产量释放逐步提升，板块毛利率有望跟随氟苯销量提升逐步上行。 3）新材料和电子化学品板块：5000吨DFBP于2023年二季度投产并逐步放量；4000吨4-氟苯甲酰氯、1000吨DEX材料和2500吨BPEF均于23年四季度建成逐步放量，除4-氟苯甲酰部分自用外，其他产品均外售，板块毛利率稳定在35%至40%。 4）锂电材料板块：5000吨六氟磷酸钠产能于24年一季度投产并逐步放量，5000吨LIFSI新增产能于24年下半年投产，二者毛利率中枢基本维持在30%。 5）制冷剂板块：5000吨R1234ze和1万吨R1233zd分别于23年三、四季度投产放量，毛利率中枢位于30%。江西三氟系列产品24年投产，毛利率中枢位于45%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16/23/38亿元，对应增速分别为6%/44%/62%,归母 净 利 分 别 为 1.8/3.3/6.2 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 6%/76%/92% ， EPS 分 别 为0.56/0.99/1.90元，3年CAGR为53%。 采用PE估值法， 2024年可比公司PE平均值为13倍