汽车行业跟踪研究：价格战蔓延，行业竞争烈度升级

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 汽车行业 价格战蔓延，行业竞争烈度升级 汽车行业跟踪研究 前两月车市开局平淡 中国汽车工业协会发布的数据显示，2023 年 2 月乘用车销量完成 165.3 万辆，同比增长 10.9%，环比增长 12.5%。产量方面，2 月乘用车生产 171.5 万辆，同比增长 11.6%，环比增长 22.8%。2023 年 1-2 月，乘用车累计销量录得312.1 万辆，同比下降 15.2%。另根据乘联会的数据，2 月广义乘用车零售销量录得 141.8 万辆，同比增长 10.4%，环比增长 8.8%，1-2 月累计零售销量271.9 万辆，同比下降 19.7%。 2023 年 1-2 月乘用车产销出现明显下滑，我们认为主要原因在于：1、去年底因汽车消费刺激政策切换，造成需求提前释放；2、受去年疫情影响，今年初车市消费潜力有所减弱；3、2022 年同期基数相对较高。 新能源车增速明显下滑 新能源车方面，根据中汽协的数据，2023 年 2 月新能源车销量录得 52.5 万辆，同比增长 55.9%。分类型看，2 月纯电动车销量 37.6 万辆，同比增长 43.9%，插电混动车销量 14.9 万辆，同比增长 98%。插电混动车型增速继续显著高于纯电车。2023 年 1-2 月，国内新能源车累计销量 93.3 万辆，同比增长 20.8%。其中，纯电动车 66.2 万辆，同比增长 8.4%，插电混动车 27 万辆，同比增长68.6%。渗透率方面，根据中汽协的数据，2023 年 2 月新能源车市场渗透率达26.6%。 2023 年前两月新能源车销量增速较上年出现明显下滑，我们认为主要原因在于：1、新能源车补贴退出，令一部分需求在 2022 年底集中释放；2、基数迅速抬升；3、销量占比较高的 A00 级新能源车同比出现下滑，拖累了整体增长。 出口继续保持高速增长 根据中汽协的数据，2023 年 1-2 月，乘用车出口 52.2 万辆，同比增长 57.7%，销量占比约 31.6%。新能源车出口 17 万辆，同比增长 62.8%，继续保持高增速。出口市场延续高增长，符合我们的预期。汽车出口持续高增，主要原因一方面在于自主品牌产品竞争力的持续凸显，另一方面，越来越多的自主品牌车企加快布局与拓展海外市场，为出口高增创造了条件。 车市价格战蔓延，行业竞争烈度升级 2023 年初以来，整车厂商降价促销逐渐频繁。先是在新能源车领域，特斯拉中国、比亚迪等龙头开始降价，并带动新能源车细分市场越来越多的厂商加入降价队伍。随后，降价潮蔓延至传统燃油车领域。部分车企降价/优惠幅度之大，为近年来所罕见。我们认为本轮车市价格战，其背后成因主要有以下几个方面：1、今年以来车市消费总体乏力；2、部分车企有较强烈的去库存需求；3、车企为维持或扩大市场份额，选择降价以促进销量。 我们认为，2023 年乘用车行业竞争烈度将较去年显著升级。在此背景下，部分增长并不理想、车型竞争力并不突出、新产品较少、市场份额已经开始下滑的厂商可能将面临较大的压力。 投资策略及重点关注公司 港股汽车行业主要品种 2 月份以来出现明显回调，一方面是受港股市场整体走弱的影响，另一方面，年初乘用车行业增长乏力且竞争明显加剧，也对市场信心造成一些冲击。 2023 年 3 月 13 日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近 52 周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研究》（2023-02-23） 《2023 车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》（2023-01-12） 《汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击》（2022-12-27） 《疫情反复或影响短期产销节奏：汽车行业跟踪研究》（2022-11-10） 《下半年 PHEV 车型份额有望继续提升：汽车行业专题研究》（2022-08-11） 《产销同比继续大增，PHEV 或延续超高增速：汽车行业跟踪研究》（2022-08-11） 《6 月产销创历史新高，下半年增速有望提升：汽车行业跟踪研究》（2022-07-12） 《汽车行业 2022 年中期投资策略：持续回暖确定性强，车企盈利能力将回升》（2022-06-14） 《购置税减征政策力度较大，燃油车或更受益：汽车行业跟踪研究》（2022-05-23） 《5 月产销或将大幅回升：汽车行业跟踪研究》（2022-05-12） 《3 月产销同比微降，疫情短期冲击或将延续：汽车行业跟踪研究》（2022-04-12） 1400015000160001700018000190002000021000220002300024000仅供内部参考，请勿外传 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 综合来看，我们认为 2023 年行业整体发展有一些压力，主要体现在行业增速可能放缓，政策刺激力度有所收缩，竞争日趋激烈等方面。但其中也存在较明显的结构性机会，传统车企向新能源加速转型、PHEV 车型继续实现超高增长，或将成为 2023 年的重要看点。 中长期来看，我们认为竞争优势日益凸显的主流自主品牌车企，有望在激烈的竞争中成功胜出，并持续扩大份额。维持跑赢大市之行业评级。 建议重点关注新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升的吉利汽车（00175.HK）（买入评级），PHEV 车型有望爆发的长城汽车（02333.HK）（买入评级），2023 年销量有望继续高增的比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注车型竞争力突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（未评级）。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市价格战继续升级； 促汽车消费政策力度及效用有限； 宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023 年 3 月 13 日收盘 公司名称证券代码总市值（亿港元）流通市值（亿港元）PE(2022E)PBPS2022销量（万辆）2022新能源车销量（万辆）新能源车销量占比比亚迪股份01211.HK5822219632.05.11.2186.9186.399.7%吉利汽车00175.HK93393314.71.20.6143.332.923.0%长城汽车02333.HK7392026.90.90.4106.813.212.4%广汽集团02238.HK5081504.50.50.4243.431.012.7%小鹏汽车09868.HK57460-1.31.812.112.1100.0%理想汽车02015.HK18341521