移卡(09923.HK)支付费率稳步提升，本地生活高速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价： 30.92 港元现价： 23.45 港元预期升幅：31.86%＃marketData＃市场数据日期2023-3-13收盘价（元）23.45总股本（百万股）446流通股本（百万股）446净资产（百万元）2901总资产（百万元）6549每股净资产（元）6.61数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告跟踪-《支付业务费率提升，到店电商高速发展》2022-9-8跟踪-《支付基本盘高增长，到店 电 商 新 业 务 表 现 强 劲 》-2022-4-12深度-《新政为支付业务带来新动力，切入本地生活增长可期》-2022-3-31业绩点评-《支付业务费率提升，到店电商高速发展》-2022-9-2＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃assAuthor＃＃09923.HK＃dyCompany＃移卡港股通（沪、深）＃title＃支付费率稳步提升，本地生活高速发展＃createTime1＃2023 年 3 月 14 日投资要点＃summary＃受益于行业复苏和市场格局趋于稳定，移卡支付业务有望迎来量价齐升。根据艾瑞咨询统计，我国第三方移动支付行业市场规模在 2025 年将达到 456 万亿，2021-2025 年 CAGR 为 8%，其中聚合支付 2025 年市场规模为 31 万亿，2021-2025年 CAGR 为 15%，长期增长驱动因素包括低线城市渗透、现金收单转化以及在新政策推动下个人码加速向经营码转化。2023 年线下支付有望随线下消费复苏实现较高增长，移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位稳固，市场份额稳步提升。同时行业费率逐步回升，移卡平均费率由 2021 年的 10.7bps 升至2022H1 的 12bps，拉卡拉也于 2022 年 12 月宣布对部分终端刷卡和扫码费率上调2 个 bps。抖音本地生活服务持续高增长，服务商成为重要驱动之一。2020 年线上到店业务规模为 1.2 万亿，本地生活市场的渗透率为 5.6%，远低于电商约 30%渗透率；到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比。2021 年以来抖音持续加码本地生活业务，据抖音生活服务商业观察数据，2022 年业务覆盖城市超 370 个、合作门店超 100 万家、种草短视频达 16.7 亿个。2021 年 4月抖音为给商家提供更多专业运营支持正式建立服务商体系；截止 2022 年 8 月，服务商带来新开商家超 10 万家并助力产出 GMV 超百亿，到 10 月签约服务商数较年初已增长 23 倍至 1000+家，成为业务增长重要动能。移卡成为抖音本地生活最重要的服务商之一，到店电商业务有望在近期实现盈亏平衡。自 2020 年推出到店电商服务以来，移卡致力于复用支付网络引入消费者、通过达人为商户提供营销服务、与流量平台合作以扩大网络效应等。2022 年移卡到店电商 GMV 同比增长 730%至 33 亿元，SKU 同比增长 154%至 40 万个，订单总数近 37 百万，消费端 2022H1 付费用户同比增长 579%至 9.7 百万。与此同时，移卡收购千千惠，凭借短视频的流量优势及“货找人”模式在成立不到两年便已覆盖超 200 个城市，服务超 600 万名客户。作为最早一批与抖音合作的服务商，移卡凭借庞大的中小商户与达人资源已成为其最重要的合作方之一。投资建议：疫后线下支付交易量回归、行业费率稳步回升，我国第三方移动支付行业中长期增长趋势不改。到店电商依托抖音本地生活头部服务商优势打开第二增长曲线，持续协同支付网络、达人、SaaS 服务团队等资源，有望于近期实现盈亏平衡，建议投资者关注。我们维持“增持”评级，目标价 30.92 港元。风险提示：1）监管政策风险；2）支付行业竞争加剧；3）到店电商增长不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3,058.63,356.44,681.65,911.9同比增长(%)33.4%9.7%39.5%26.3%毛利率(%)26.6%29.6%32.8%35.0%经调整归母净利润(百万元)472.3133.1459.4691.5同比增长(%)7.6%-71.8%245.2%50.5%经调整归母净利润率（%）15.4%4.0%9.8%11.7%经调整 EPS（元）1.030.291.021.53来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文受益于行业复苏和市场格局趋于稳定，移卡支付业务有望迎来量价齐升。根据艾瑞咨询统计，我国第三方移动支付行业市场规模在 2025 年将达到 456 万亿，2021-2025 年 CAGR 为 8%，其中聚合支付 2025 年市场规模为 31 万亿，2021-2025年 CAGR 为 15%，长期增长驱动因素包括低线城市渗透、现金收单转化以及在新政策推动下个人码加速向经营码转化。2023 年线下支付有望随线下消费复苏实现较高增长，移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位稳固，市场份额稳步提升。同时行业费率逐步回升，移卡平均费率由 2021 年的10.7bps 升至2022H1的 12bps，拉卡拉也于 2022 年 12 月宣布对部分终端刷卡和扫码费率上调 2 个 bps。图 1、我国第三方移动支付交易规模图 2、我国第三方支付牌照发放与注销情况资料来源：易观分析，艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理抖音本地生活服务持续高增长，服务商成为重要驱动之一。2020 年线上到店业务规模为 1.2 万亿，本地生活市场的渗透率为 5.6%，远低于电商约 30%渗透率；到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比。2021 年以来抖音持续加码本地生活业务，据抖音生活服务商业观察数据，2022 年业务覆盖城市超 370 个、合作门店超 100 万家、种草短视频达 16.7 亿个。2021 年 4 月抖音为给商家提供更多专业运营支持正式建立服务商体系；截止 2022 年 8 月，服务商带来新开商家超 10 万家并助力产出 GMV 超百亿，到 10 月签约服务商数较年初已增长 23 倍至 1000+家，成为业务增长重要动能。图 3、本地生活到家及到店业务市场规模及增速图 4、抖音本地生活生态合作伙伴资料来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：抖音生活服务商业观察，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考