公司深度报告：重整润盈构建益生菌体系，升级提价与渠道拓展并行

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.78 一年内最高/最低价（元） 22.17/12.12 市盈率（当前） 174.29 市净率（当前） 3.30 总股本（亿股） 4.30 总市值（亿元） 63.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  重整润盈生物，延伸产业链布局   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内常温乳酸菌龙头企业。公司前身均瑶集团乳品有限公司于 1998 年成立，控股股东均瑶集团自 90 年代进入乳制品及含乳饮料行业，是国内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一。均瑶集团乳品有限公司继承了集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。2011 年起，公司战略进入常温乳酸菌饮品市场，并迅速推出多款系列产品，成为国内常温乳酸菌饮品的龙头企业之一。 ⚫ 乳酸菌类饮品有望转型价升驱动，益生菌行业迎来发展机遇。乳酸菌饮品龙头养乐多上调价格，拉开了国内乳酸菌饮品提价空间，参考啤酒、乳制品行业的高端化发展趋势，乳酸菌类饮品行业也有望逐步实现产品高端化的价升驱动转型，为其他功能性益生菌加入饮品市场创造基础。同时，疫情进一步强化了消费者通过益生菌改善体质的需求，但从专利情况来看，我国使用的益生菌原料较为依赖外部进口，国产替代的需求长期存在，国产益生菌行业有望迎来发展机遇。 ⚫ 协同润盈弘章，产品渠道并进。公司通过重整润盈、与弘章战略合作、组建供应链公司强化整体布局。产品方面，公司通过重整润盈获得益生菌原料和 B 端产品的能力，并借助弘章完善产品孵化能力，向美妆类产品等新领域进行拓展，提高整体盈利能力。渠道方面，公司布局供应链公司，加强渠道下沉，有望在消费复苏大背景下提高现有产品的市场份额，同时叠加产品提价，实现营收规模的进一步发展。 ⚫ 盈利预测与评级：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.19、17.22、24.43 亿元，归母净利润分别为 0.87、1.90、3.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.44、0.73 元。参考可比公司万得一致预期及公司历史估值水平，且考虑到公司对润盈的重整及新品孵化的收益主要从 2024 年起开始兑现，给予公司 2023 年 45 倍 PE 估值，对应目标市值约 85 亿元，对应目标价约 19.80 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险；产品孵化不及预期风险；宏观经济不及预期风险；原材料价格波动超预期风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 9.14 11.19 17.22 24.43 营收增速（%） 7.24 22.51 53.87 41.84 净利润（亿元） 1.47 0.87 1.90 3.13 净利润增速（%） -31.26 -41.09 119.21 64.86 EPS(元/股) 0.34 0.20 0.44 0.73 PE 43 73 33 20 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.48-Mar19-May30-Jul10-Oct21-Dec3-Mar均瑶健康沪深300 [Table_Title] 重整润盈构建益生菌体系，升级提价与渠道拓展并行 [Table_ReportDate] 均瑶健康(605388)公司深度报告 | 2023.03.08 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司概述 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 股权结构：股权结构稳定 ..................................................................................................................................... 1 1.2 主营业务介绍 ......................................................................................................................................................... 2 1.2.1 常温乳酸菌龙头 .......................................................................................................................................... 2 1.2.2 重整润盈，B、C 端布局益生菌业务........................................................................................................ 3 1.3 财务分析 ................................................................................................................................................................ 4 2 后疫情时代消费复苏，新兴需求蕴含国产替代良机 .................................................................................................... 6 2.1 提价压力有望推动国内乳酸菌饮品升级提价 ..................................................................................................... 6 2.2 疫后加速健康需求，国内益生菌行业迎来景气发展机遇 ........................