藏格矿业(000408)2022年扣非净利润同比增长319.54%，积极扩充资源储备

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 藏格矿业（000408）公司年报点评 2023 年 03 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 13 日收盘价（元） 26.46 52 周股价波动（元） 21.80-38.60 总股本/流通 A 股（百万股） 1580/1580 总市值/流通市值（百万元） 41818/41818 相关研究 《钾肥+锂盐：双主业协同发展》2017.09.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.05%-22.05%-12.05%-2.05%7.95%2022/32022/62022/9 2022/12藏格矿业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.1 -1.6 -2.0 相对涨幅（%） -2.9 0.0 -3.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2022 年扣非净利润同比增长 319.54%，积极扩充资源储备 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年扣非净利同比增长 319.54%。2022 年公司实现营收 81.94 亿元，同比增加 126.19%；扣非净利润 56.97 亿元，同比增加 319.54%。公司 2022Q4营收 24.81 亿元，环比增加 12.65%，同比增加 62.90%；2022Q4 扣非净利润 15.26 亿元，环比降低 14.15%，同比增加 127.42%。  业绩增长主要受益于产品氯化钾、碳酸锂量价齐升。1）报告期内，公司实现氯化钾产量 130.67 万吨，同比增长 21.24%，销量 110.14 万吨，同比增长3.12%；2022 年年初以来，受俄乌战争局势影响，钾肥价格上涨，根据卓创资讯，2022 年氯化钾平均价格为 4517.4 元/吨，同比提升 38.83%；2）报告期内，公司实现碳酸锂产品产量 1.05 万吨，同比增长 39.51%，销量 1.07 万吨，同比下降 2.31%；2022 年我国新能源汽车持续爆发式增长带动锂电原材料需求与价格上涨，根据卓创资讯，2022 年碳酸锂均价为 46.31 万元/吨，同比增长 299.97%。  “钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。1）在锂资源方面，公司在坚持做好青海察尔汗盐湖钾锂等矿产品的综合开发利用基础上，完成青海茫崖地区盐湖探矿权钻井勘探的现场工作。公司与藏青基金签订战略合作协议，共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目，目前已获得采矿权证的配号，该盐湖属硫酸镁亚盐型卤水，氯化锂储量约 250.11 万吨，折合碳酸锂储量约217.74 万吨，一期碳酸锂产能为 5 万吨/年。2）在铜资源方面，公司参股巨龙铜业，旗下驱龙铜矿一期工程已于 2021 年年底建成投产。2022 年，公司投资收益约 6.9 亿元，主要来自西藏巨龙铜业确认的投资收益，占利润总额10.49%。  签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展。2023 年 2 月 17 日，公司与老挝政府于首都万象市签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。根据协议，公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为198.97 平方公里和 199.29 平方公里，预计氯化钾资源量总计约 6 亿吨，初步规划一期产能为 200 万吨/年。  盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为 57.54、62.53和 68.13 亿元，对应 EPS 分别为 3.64、3.96、4.31 元。参考同行业公司，我们给予 2023 年 8-10 倍 PE（对应 PB 为 2.57-3.22 倍），对应合理价值区间 29.12-36.4 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3623 8194 8508 9081 9926 (+/-)YoY(%) 90.3% 126.2% 3.8% 6.7% 9.3% 净利润（百万元） 1427 5655 5754 6253 6813 (+/-)YoY(%) 523.6% 296.2% 1.7% 8.7% 9.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.90 3.58 3.64 3.96 4.31 毛利率(%) 58.8% 82.0% 83.8% 85.0% 85.6% 净资产收益率(%) 15.1% 46.6% 32.2% 25.9% 22.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃藏格矿业（000408）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 1）氯化钾：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 50%、55%、55%； 2）碳酸锂：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 100%； 销量假设： 1）氯化钾：根据 2020-22 年产销率情况，假设 2023-25 年产销率为 120%、100%、100%； 2）碳酸锂：根据 2020-22 年产销率情况，假设 2023-25 年产销率为 104.21%、100%、100%； 价格假设： 1）氯化钾：根据 2023 年市场均价，假设 2023-25 价格为 2679 元/吨； 2）碳酸锂：根据 2023 年市场均价，假设 2023-25 年价格为 419825 元/吨； 毛利率假设： 1）氯化钾：根据 2022 年毛利率，假设 2023-25 年毛利率为 70.93%； 2）碳酸锂：根据 2022 年毛利率，假设 2023-25 年毛利率为 92.20%； 3）其他业务：根据 2020-2022 年毛利率，假设 2023-25 年毛利率为 27.70%、33.85%、32.22%。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃藏格矿业（000408）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 藏格矿业分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 8194 8508 9081 9926 总成本（百万元） 1475 1375 1363 1432 总毛利（百万元） 6719 7133 7719 8494 总毛利率 82% 84% 85%