爱旭股份(600732)Perc盈利能力稳定，ABC年底25GW产能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 14 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 35.03 元 爱旭股份（600732） 电 力设备 目标价： 69.00 元（6 个月） Perc 盈利能力稳定，ABC 年底 25GW 产能 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.02 流通 A 股(亿股) 9.23 52 周内股价区间(元) 10.71-47.99 总市值(亿元) 456.13 总资产(亿元) 179.00 每股净资产(元) 2.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱旭股份（600732）：ABC开始盈利，逐季度提升趋势明确 (2023-01-16) 2. 爱旭股份（600732）：盈利逐季提升趋势显现，ABC 量产愈渐确定 (2022-11-01) 3. 爱旭股份（600732）：股本完成注销，电池单瓦盈利继续上升 (2022-08-30) 4. 爱旭股份（600732）：下半年盈利将持续上升，高研发投入助推 ABC 量产 (2022-07-28) 5. 爱旭股份（600732）：二季度业绩超预期，电池片单位盈利持续上升 (2022-07-15) 6. 爱旭股份（600732）：电池片盈利能力修复，ABC 进展顺利 (2022-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年度业绩，公司 2022 年实现营业收入 350.75 亿元，同比增长 126.72%，归母净利润 23.28亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 21.65亿元。Q4归母净利润 9.38亿元，环比增长 18.1%，扣非归母净利润 8.93亿元，环比增长 24.4%，符合预期。  行业供需持续紧张，PERC 电池单位利润进一步提升。公司全年电池销量34.42GW，四季度出货环比持平，近 9GW，实际单瓦盈利水平超 0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少 1 年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计 2023 年全年 PERC 电池单瓦盈利能够超过 0.1 元。  ABC 进展顺利，加大扩产力度，年底形成 25GW 产能。公司 ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到 26.5%，良率超 90%，全部 6.5GW 产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产 18.5GW高效背接触电池和 25GW高效背接触组件产能，到 2023年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。为促进未来几年企业的高质量发展，公司 2023年计划新增国内生产基地 2-3处，每个基地规划不低于 30GW 电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。  首创非银涂布技术，推动 ABC 非硅成本下降。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司 ABC电池的非硅成本接近传统 PERC，并且提高了相应的技术门槛。  加大技术研发投入，升级改造 Perc产能。报告期内，公司研发费用约 13.78亿元，同比增长 112.18%。公司共拥有研发人员 2145人，约占员工总数的 23.48%。未来公司将持续推进 ABC技术进步，ABC电池平均量产效率有望达到 27%，同时，加快对 PERC技术的升级改造和量产技术的开发，使得现有 Perc 电池产能改造后的平均量产效率不低于 25%，进一步发挥经济性。  盈利预测与投资建议：公司 PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司 ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 为 48.06/70.46/98.51亿元，维持目标价 69.00元，给予“买入”评级。  风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司 ABC电池技术开发失败的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35074.96 36200.00 82900.00 115400.00 增长率 126.72% 3.21% 129.01% 39.20% 归属母公司净利润（百万元） 2328.20 4805.83 7045.65 9850.78 增长率 1954.33% 106.42% 46.61% 39.81% 每股收益 EPS（元） 1.79 3.69 5.41 7.57 净资产收益率 ROE 25.70% 35.89% 36.19% 35.30% PE 20 9 6 5 PB 5.04 3.40 2.34 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -40%1%43%84%126%167%22/322/522/722/922/1123/123/3爱旭股份 沪深300 15936仅供内部参考，请勿外传 爱 旭股份（600732） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1、公司 ABC 技术产线顺利达产，并且继续扩产新产线，2023 年 ABC 系统出货 5GW，2024 年出货 25GW，2025 年出货 45GW。 2、公司 P 型电池销量稳定，2023 年 36GW，2024 年 36GW，2025 年 36GW。 3、公司电池单位盈利能力逐步提升，2023-2025 年为 0.07-0.15 元/W。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 电池 收入 34260 36000 82700 115200 增速 121.4% 5.1% 129.7% 39.3% 毛利率 5.4% 18.0% 12.0% 12.0% 其他 收入 815 200 200 200 增速 99.9% -37.2% 0.0% 0.0% 毛利率 26.5% 26.0% 26.0% 26.0% 合计 收入 35075.0 36