利润如期释放，牌照续展迎重大进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 12 日 证 券研究报告•2022 年 业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.32 元 新 国 都（300130） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 利润如期释放，牌照续展取得重要进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.05 流通 A 股(亿股) 3.71 52 周内股价区间(元) 10.48-18.2 总市值(亿元) 82.36 总资产(亿元) 37.98 每股净资产(元) 5.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 新国都（300130）：海外空间打开，利润弹性可期 (2022-04-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年度业绩快报，实现收入 43.7 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比增长 47.8%。  毛利率如期提升，商誉减值影响表观利润。报告期内，公司利润大幅增长，主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。此外，公司拟对子公司公信诚丰和中正智能的商誉计提减值准备约 9580.9万元；若不计商誉减值影响，2022年公司实现归母净利润约 3.9亿元，同比增长 95.5%。  收单流水规模继续扩大，“支付+终端”落地海外。收单业务方面，得益于公司近年来在市场渠道方面的深耕与积累，2022 年全年累计处理交易流水约 2.58万亿元，同比增长 31.0%，疫情下保持逆势高增。海外业务方面，公司把握移动支付渗透率的快速提升的机遇，在印度、墨西哥、非洲、东南亚等重点市场的硬件销售取得高增；同时，子公司新国都欧洲已获批准授予支付机构经营许可证并已完成注册程序，后续可在欧盟地区开展商户收单服务业务。长远看，公司有望借助国内收单业务的成功经验，加速海外业务布局，打开新的成长空间。  牌照续展取得重要进展。公司于 3 月 9 日发布公告，子公司嘉联支付收到中国人民银行下发的《行政许可申请恢复审查通知书》，因行政许可中止审查的相关情形已消失，中国人民银行将于 2023年 3月 6日恢复审查。我们认为，若公司《支付业务许可证》续展成功，伴随 2023年线下商业的逐步复苏，公司收单流水规模有望进一步扩大，同时伴随行业竞争格局的改善，收单费率亦有望提升。  盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展取得重要进展，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，伴随后续补贴优惠政策调整，毛利率有望显著改善，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。  风险提示：牌照无法成功续展风险；线下消费复苏不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3611.74 4369.93 5369.87 6606.94 增长率 37.21% 20.99% 22.88% 23.04% 归属母公司净利润（百万元） 200.67 297.91 538.14 679.95 增长率 131.98% 48.46% 80.64% 26.35% 每股收益 EPS（元） 0.40 0.59 1.07 1.35 净资产收益率 ROE 7.97% 10.72% 16.52% 17.75% PE 41 28 15 12 PB 3.26 2.96 2.52 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -22%-10%1%13%24%36%22/322/522/722/922/1123/123/3新国都 沪深300 2436 新 国都（300130） 2022 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）电子支付设备及生物识别产品：国内电子支付渗透率提升放缓，但公司海外渠道拓展良好，国际市场订单有望保持高速放量态势，预计该业务 2022-2024 年收入增速分别为7%、20%、20%。同时，海外机具毛利率有望达到 40%-50%，较国内明显提高，后续支付设备整体毛利率结构有望优化。 2）收单及增值服务：收单业务本身具有较好延续性，伴随 2023 年线下商业的逐步复苏，公司收单流水规模有望进一步扩大；同时，公司新获欧盟市场的收单业务牌照，未来境外收单业务有望实现快速复制，逐步贡献业绩增量，预计该业务 2022-2024 年收入增速分别为30%、25%、25%。伴随疫情得到控制，补贴力度有望减弱，同时伴随行业竞争格局的改善，收单费率亦有望提升，毛利率快速恢复。 3）审核服务：随着移动互联网向纵深发展，用户规模、在线时长不断增加，基于互联网业务形态的主体身份认证审核需求已成为互联网公司在合规以及风控方面不可忽视的一环，预计 2022-2024 年收入增速分别为-15%、5%、5%。 4）技术服务及其他：公司聚焦核心产业，于 2021 年剥离子公司万联科技通信，主动缩减低毛利业务；伴随数字人民币的深化推广、海外市场的不断推进，高毛利的技术服务类业务将呈现快速增长趋势，预计 2022-2024 年收入增速分别为-10%、5%、5%。 5）毛利率显著改善；公司费用端管控效果可持续，各项费用整体维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 电子支付设备 及生物识别产品 收入 1026.3 1098.2 1317.8 1581.4 增速 16.5% 7.0% 20.0% 20.0% 毛利率 29.0% 38.0% 40.0% 40.0% 收单及增值服务 收入 2372.0 3083.6 3854.5 4818.1 增速 44.7% 30.0% 25.0% 25.0% 毛利率 17.6% 19.5% 20.5% 21.0% 审核服务 收入 78.3 66.6 69.9 73.4 增速 30.9% -15.0% 5.0% 5.0% 毛利率 50.5% 50.5% 50.5% 50.5% 技术服务及其他 收入 135.0 121.5 127.6 134.0 增速 158.5% -10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 24.2% 40.0% 41.0% 42.0% 合计 收入 3611.7 4369.9 5369.9 6606.9 增速 37.2% 21.0% 22.9% 23.0% 毛利率 21.8% 25.2% 26