南华期货(603093)跟踪点评：以海外业务再造一个南华期货

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 多元金融 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 研究助理： 开妍 kaiyan@xyzq.com.cn 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 南华期货发布 2022 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润 68.23 和2.46 亿元，同比分别-35.1%和+1.0%；其中，单四季度分别实现营业收入和归母净利润 16.12 和 1.14 亿元，同比分别-55.7%、+56.3%，环比分别-10.4%、+101.5%，2022 年四季度以来净利润加速上行。 ⚫ 利息净收入大幅增长成为利润上行核心驱动。收入方面，2022 年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）4.98、3.27、0.82、0.29 亿元，同比分别-2.5%、+36.0%、+37.7%、-71.4%，其中单四季度手续费净收入、利息净收入分别为 1.06、1.14 亿元，环比分别-25.3%、+38.2%，利息净收入增长成为四季度以来利润上行核心驱动；成本方面，管理费用同比-1.3%至 5.79 亿元，剔除其他业务成本后的管理费用率同比+1.52pcts 至 61.1%。 ⚫ 境外业务进入加速上行周期，保证金规模扩容增厚存款利息。经纪业务方面，2022 年受大宗商品价格剧烈波动影响，期货成交活跃度有所下滑，全市场期货成交额同比-8.0%，致使公司期货经纪手续费收入同比-3.6%至 4.24 亿元；保证金规模扩容助推利息净收入增长，截至 2022 年末合并口径客户保证金较年初+10.7%至 275.06 亿元，带动利息净收入同比+36.0%。财富管理方面，2022年南华基金产品规模同比+25.0%至 152.26 亿元，带动基金管理费收入同比+50.5%至 0.39 亿元，随着公司继续强化主动管理能力，预计公募基金业务有望进一步贡献收入增量。境外业务方面，南华期货在境外主流交易所均有金融牌照，目前较同业已形成显著领先优势，2022 年境外金融服务业务收入同比+107.2%至 2.31 亿元，占营业收入（净额法）比重同比+13.0pct 至 24.2%，境外收入增长一方面系进出口企业套保需求增长叠加头寸转移至内资公司推动公司境外保证金迅速扩容，2022 年境外客户保证金同比+44.6%至 118.85 亿港币，另一方面系海外加息背景下保证金利率抬升进一步增厚存款利息。 ⚫ 我们看好南华期货在境外业务的领先优势，3 月 10 日公司公告拟发行不超过12 亿元的可转债，全部用于补充营运资金，资本金补足后有望推动业务规模进一步扩张，未来随着客户保证金规模增长，其盈利有望加速进入上行通道。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 4.54、6.11 亿元，同比分别+84.5%、+34.6%，对应 3 月 10 日收盘价的 PE 为 16.39 和 12.18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。 ＃dyCompany＃ 南华期货 （ 603093 ） 000009 ＃title＃ 以海外业务再造一个南华期货 ——南华期货跟踪点评 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 11 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 图 1、南华期货在海外多个国家和地区拥有金融牌照 资料来源：公司年报、招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、南华期货境外金融牌照更为全面 交易所 持有资质 持牌主体 伦敦金属交易所 LME 一类会员资格：提供进入圈内交易、LMEselect、跨部门市场的通道 LME 清算会员，签发 LME 注册客户合同 建银国际 广发英国 二类会员资格：提供进入 LMEselect、跨部门市场的通道 LME 清算会员，签发 LME 注册客户合同 横华国际 中银国际 工银国际 纽约商品交易所 COMEX 芝加哥商品交易所 CME 纽约商业交易所 NYMEX 芝加哥商品期货交易所 CBOT CME 清算会员有资格清算外汇场外产品和利率掉期("IRS") CBOT 清算会员有资格清算乙醇和谷物掉期 NYMEX 清算会员有资格清算能源场外产品 COMEX 清算会员有资格清算金属远期 南华美国 欧洲期货交易所交易会员资格 直接清算会员 建行法兰克福分行 仅参与交易结算 横华国际 新永安期货 中信第一国际期货 中信建投期货 富邦期货 广发证券 慧聪技术 中银国际 元大期货 巴黎泛欧交易所衍生品市场 EURONEXT 参与泛欧衍生品市场交易 元大期货 海通银行 新加坡交易所 SGX 清算会员 南华新加坡 东证期货 汇丰银行 联昌证券 海通国际证券（新加坡） 迪拜商品交易所 DME 清算会员 南华美国 汇丰证券（美国） 资料来源：各交易所官网，兴业证券经济与金融研究院整理 表 2、从海外交易所会员准入门槛来看短期内境外业务供给端难以迅速扩容 交易所 注册要求 伦敦金属交易所 LME 1）最低净资本为 10 万美元 2）安全支付系统提供商 （SPS） 结算银行的银行业务要求，最低美元和英镑 3）会员员工必须对被清关的产品有足够的经验和知识 2014年11月2014年7月2015年7月2015年2月2016年12月2016年6月2016年9月2015年12月新加坡资本市场服务牌照，从事期货合约交易和杠杆式外汇交易。新加坡交易所SGX清算会员资格伦敦金属交易所LME二类会员资格新加坡亚太交易所APEX衍生品交易及清算会员资格香港证券交易、就证券提供意见资格英国金融行为管理局期货牌照新加坡资本市场服务牌照(CMS)基金管理牌照。2018年5月2019年5月2017年1月2017年12月2018年12月2019年10月2020年2月沪港通结算参与者资格交易所参与者资格美国全国期货协会(NEA)会员，获期货佣金商(FCM)业务资格。NFA会员获商品交易顾问(CTA)商品基金经理(CPO)资质巴黎泛欧交易所衍生品市场EURONEXT会员资格纽约商品交易所COMEX、芝加哥商品期货交易所CBOT、芝加哥商品交易所CME纽约商业交易所NYMEX清算会员资格深港通结算参与者资格交易所参与者资格香港期货合约交易资格香港期货交易所参与者资格香港期货结算公司参与者资格香港期货合约交易、期货合约提供意见资格香港提供资产管理资格香港证券交易资格香港联交所交易所参与者资格香港中央结算所直接结算参与者资格欧洲期货交