京东物流(2618.HK)港股公司简评：30%高增速彰显供应链韧性和运营稳健性，Q4及全年盈利超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 物流 30%高增速彰显供应链韧性和运营稳健性，Q4 及全年盈利超预期 核心观点 京东物流 2022Q4 及全年业绩：在疫情大环境下保持 30%+高增速，彰显供应链韧性和运营稳健性，公司外部一体化供应链客户数和单客收入进一步保持增长趋势；内部精细化及损益管理等效果显现，核心成本项持续优化，毛利率及管理费率继续大幅改善，经调整后净利连续三个季度实现增长，全年实现 8.7 亿利润，上市后首次年度盈利；经营净现金流大幅提升，Capex 占营收比下降。 事件 财务信息 公司第四季度实现营收 430.1 亿元/+28.9%，增幅较上季度基本持平；其中来自外部客户收入达 300.9 亿元/+68.9%，占比达 7 成。第四季度毛利为 38.2 亿元/+39%；归属母公司盈利 3.5 亿元，同比下降 40%；经调整后净利润 10.0 亿元，同比增长 19.2%。 业务亮点 通过服务沃尔沃、上汽通用五菱等头部企业，打造汽车售后一体化供应链服务标杆，并进一步向更多产业领域拓展。直播电商平台蓬勃发展为公司提供了新的发展动能，创新的供应链模式，为商家履约提供物流运营保障，获得了较高的平台业务渗透率。 简评 1、收入：2022 年在来自京东内部收入 6.0%的低增长情况下，公司总收入保持 31.2%的较高增速，外部一体化供应链客户收入占比和单客收入均继续小幅增长 （1）2022Q4，公司收入为 430.1 亿元/+28.9%，外部客户收入占比首次超过 70%。全年公司总收入为 1374 亿（德邦并表影响 143.9亿），同比增长 31.2%（剔除德邦后增长 17.5%），外部客户收入占比 64.9%，提升 8.4pct。 （2）从收入结构看，其中 2022Q4 一体化供应链客户收入 211.4亿元/+4.0%，受困于 11-12 月全国疫情给京东平台和商家带来的困难，Q4 内部供应链收入整体增速 2.1%，但外部一体化供应链客户收入却实现了 82.3 亿营收，同比增长 7.1%，占一体化供应链收入比例比 2021 年同期提升 1.1pct 至 38.9%。 全年公司一体化供应链客户收入 774 亿，同比增长 9.0%，占总收入比例为 56.4%，其中外部一体化供应链收入 292 亿，同增 14.4%，占供应链收入比增长 1.8pct 至 37.7%。 首次覆盖 买入 韩军 hanjunbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期： 2023 年 03 月 11 日 当前股价： 14.38 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -9.67/-3.82 -3.62/-10.19 -39.20/-34.42 12 月最高/最低价（港元） 24.70/10.96 总股本（万股） 660,318.18 流通 H 股（万股） 660,318.18 总市值（亿港元） 839.92 流通市值（亿港元） 839.92 近 3 月日均成交量（万） 752.17 主要股东 Jingdong Technology Group Corporation 63.55% 股价表现 相关研究报告 -49%-29%-9%11%31%2022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/8京东物流恒生指数京东物流(2618.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 京东物流 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 总收入为 1374 亿，外部收入占比 65%，提升 8.4pct 图表2： 一体化供应链客户收入 774 亿，同比增长 9.0% 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 （3）公司 2022Q4 外部一体化供应链客户数量同比增长 1.3%，单客收入 ARPC 增长 5.7%至 13.5 万元，京东物流供应链韧性和运营稳健性显现。2022 年全年，公司外部一体化供应链客户数进一步保持增长趋势，达到 79,928家，同比增长 7.1%；与此同时，公司持续拓展和现有客户的合作范围、提高服务深度，助力更多客户实现供应链数智化转型。2022 年单客戶平均收入 ARPC 达到人民币 36.5 万元，同比增长 6.9%。 图表3： 外部一体化供应链收入 292 亿，同增 14.4% 图表4： 外部供应链客户 ARPC 为 13.5 万元，同比增长5.7% 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2、成本：2022 年公司核心成本项持续优化，受益于技术驱动运营及管理成本优化举措，毛利大幅增长的同时，毛利率实现了大幅改善 （1）2022Q4 公司营业成本 392 亿/+41.4%，全年京东物流营业成本 1273 亿，核心成本项持续优化，其中员工薪酬福利及外包成本占比 75.6%，同比继续下降 1.4 个百分点，控损益举措兑现落地； （2）2022Q4 市场受疫情带来的防疫成本和用工成长增加影响，毛利增长虽然收到一定影响，增速方面未在 Q3基础上继续提升，但仍保持 39%增长，Q4 单季毛利率 8.9%，基本达到了公司历史单季度高点；全年来看，公司整体毛利率为 7.4%，同比大幅改善 1.8 个百分点，毛利润 101 亿元，同比增长 74.6%。 3、净利润：得益于内部精细化管理及损益管理等推进，公司管理费率下降 0.8 个百分点，Q4 单季度连续实现盈利，全年实现上市后首次年度盈利 （1）2022Q4，公司整体费用为 30.4 亿元，管理费率 7.1%，同比下降 0.1 个百分点，为上市以来单季最低水平；224.1 260.6 257.5 304.7 273.5 312.7 357.7 430.1 22.0%22.0%20.0%38.9%41.1%25.6%28.6%28.9%54.6%54.8%57.6%58.5%58.4%58.3%69.5%70.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004505002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4营业总收入（亿元）同比增速外部收入占比154.0 182.1 171.0 203.4 179.0 201.6 182.3 211.4 36.9%24.1%29.5%23.4%16.2%10.7%6.6%4.0%68.7%69.9%66.4%66.7%65.5%64.5%51.0%49.2%0501001502002502021Q1