2023年2月物价数据解读：CPI因何超预期回落？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 研究助理：刘雅丽 邮箱：liuyl04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20230228：新一届政府开局，如何谋划？——2023 年全国两会前瞻 [Table_Summary] 投资要点  2 月 CPI 同比增速录得 1%，超预期下行。核心 CPI 同比增速由升转降。CPI环比由升转降，以农历口径看，环比降幅处 2013 年以来同期中低位。  CPI 因何超预期回落？我们认为，一方面，食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降是主要拖累，特别是鲜菜和鲜果在气候偏暖、供应充足下价格降幅较大。另一方面，与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心 CPI 环比增速。此外，服务价格中房租价格环比增速转正，或与地产回暖有所印证。  哪些行业支撑 PPI 环比由降转平？高基数下 PPI 同比降幅走扩，但新涨价拖累减弱。生产资料行业支撑 PPI 环比由降转平，原材料行业价格领涨。分行业看，受国际原油价格上行带动，石化产业链行业价格环比增速上行幅度居前；受基建开工强劲、地产销售回暖影响，钢铁、有色等原材料行业需求恢复、预期向好，价格环比涨幅居前，且较 1 月扩大；气温回升，用煤需求减少使得煤炭采选行业价格环比增速回落幅度较大。  预计 3 月 CPI、PPI 同比仍降。3 月 CPI 同比仍降，需警惕禽流感疫情对鸡蛋价格的扰动。二季度 CPI 同比在高基数下或仍保持低位，三、四季度回升，但也难破 2%。3 月 PPI 同比在高基数下降幅继续走扩。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 3 月 9 日 CPI 因何超预期回落？ ——2023 年 2 月物价数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 内容目录 1. CPI 因何超预期回落？ .................................................................................... - 4 - 2. 哪些行业支撑 PPI 环比由降转平？ ................................................................ - 6 - 3. 预计 3 月 CPI、PPI 同比仍降 ......................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：CPI 同比、新涨价及翘尾因素（%） ..................................................... - 4 - 图表 2：历年春节后一个月各价格指数环比增速（%） ...................................... - 4 - 图表 3：CPI 鲜菜环比增速（%） ....................................................................... - 5 - 图表 4：历年春节后一个月各价格指数环比增速（%） ...................................... - 5 - 图表 5：CPI 房租环比增速（%） ....................................................................... - 6 - 图表 6：PPI 生产资料环比增速（%） ................................................................ - 7 - 图表 7：PPI 分行业环比增速较 1 月变化（百分点） ......................................... - 7 - 图表 8：CPI 同比及预测（%） ........................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 1. CPI 因何超预期回落？ 2 月 CPI 同比增速录得 1.0%，预期值 1.8%，前值 2.1%，回落 1.1 个百分点。2 月 CPI 同比涨幅中，新涨价影响约为 0.3 个百分点，贡献约 30%，较 1月回落。2 月核心 CPI 同比涨幅收窄，录得 0.6%，较 1 月的回落 0.4 个百分点。 图表 1：CPI 同比、新涨价及翘尾因素（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 2 月 CPI 环比增速由 1 月的 0.8%变为-0.5%，下行 1.3 个百分点，以农历口径看，环比增速降幅处 2013 年以来同期中低位。核心 CPI 环比增速由 0.4%降至-0.2%，以农历口径看，环比增速降幅处 2013 年同期次低位。 图表 2：历年春节后一个月各价格指数环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 2 月 CPI 同比涨幅回落，我们认为主要是春节错位的影响，今年春节在 1 月，而去年春节在 2 月。但为何超预期回落，我们认为有以下原因。 一方面，食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降是主要拖累。2 月食品项环比由升转降，环比增速录得-2%，以农历口径看，环比降幅处 2013 年以来同期低位。食品中，节后消费需求回落，叠加天气转暖供应充足，大部分鲜活食品价格均有所下降。其中，尽管有收储作用，但 2 月猪肉价格环比降幅仍略有走扩至11.4%。天气转暖及运输通畅，鲜菜、鲜果价格环比由涨转降，环比增速分别录-3-2-1012345620/220/821/221/822/222/823/2新涨价翘尾CPI同比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0201520162017201820192020202120222023CPI食品(右) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 得-4.4%和-1.2%。猪肉和鲜菜价格下降合计贡献 CPI 总降幅的五成多。粮食和食用油等食品价格基本稳定。 图表 3：CPI 鲜菜环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 另一方面，与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心 CPI 环比增速。非食品价格环比增速由 0.3%转为下降 0.2%，主要受绝大部分服务价格回落影响。2 月服务价格环比增速由 0.8%转为-0.4%，下降 1.2 个百分点，农历口径看，环比降幅处 2014 年以来同期较低位，好于 2018 和 2019 年。其中，受假期结束影响，飞机票