2018年产业债评级变动：上调下调为哪般？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 2018 年 08 月 21 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 30.27/68.45/1.64 相关研究报告： 《岭南转债申购价值分析：主业订单充沛，生态、文旅双翼齐飞》 ——2018-08-10 《转债“大时代”系列专题之十八：高价转债的历史表现梳理上篇：绝对价格维度》 ——2018-08-15 《转债“大时代”系列专题之十七：转债择券策略系列：基于行业、公司和转债的综合评分体系》 ——2018-08-08 《固定收益专题报告：“不是所有的牛奶都是特仑苏”：纵观信用债的分化》 ——2018-08-07 《专题报告：2018 年城投债评级调整总结》 ——2018-08-14 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2018 年产业债评级变动：上调下调为哪般？  2018 年产业债评级调整总结 截至 2018 年 8 月 15 日，9.5 成以上公募信用债最新评级日期为 2018 年，2018年的跟踪评级工作基本结束。本文梳理 2018 年至今产业债的评级调整情况。整体来看，今年产业债评级除了关注利润表外，对现金流的关注度明显上升。  2018 年产业债评级下调总结 截至 7 月底，2018 年下调主体评级的产业债发行人有 74 个，下调数量高于去年同期，但仍处于近 5 年低位。总体来看，产业债评级下调的传统理由经营亏损仍是重要原因，另外资金链紧张，债务逾期以及担保规模较大也成为 2018年评级下调的主要原因。在金融去杠杆背景下，民企外部融资环境恶化更加明显，评级下调占比提升。  2018 年产业债评级上调总结 2018 年产业债评级上调个数明显少于 2017 年同期。2018 年经济增速回落，同时去杠杆推进，对企业经营存在负面影响。另外，与 2017 年对比来看，采掘、化工、银行等行业评级上调占比明显下降，有色金属、房地产和建筑材料则 2018 年评级上调占比提升较多。  关注盈利下滑行业的债券估值风险 生猪养殖行业：2016 年下半年以来，猪价处于下降周期，至今已经长达两年有余。今年 4 月份，猪肉价格一度创 2011 年以来新低，养猪行业持续低迷。从最新的养猪行业 A 股上市公司中报及预警来看，多数企业养猪业务亏损。 制糖行业：白糖价格从 2016 年底开始见顶回落，至今较高点已经回落 25%。由于糖价周期性特征非常明显，通常三年涨三年跌，从时间周期来看本轮下跌周期仍在中途。  关注获现能力偏弱行业的债券估值风险 建筑装饰行业，特别是小类园林工程、装修装饰等获现能力长期偏弱。以 A 股上市公司为样本，装修装饰和园林工程子类获现指标连续 3 年为负。考虑到去杠杆对民企的融资环境影响更负面，重点关注相关企业。 0.91.01.11.2A/17O/17D/17F/18A/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2018 年产业债评级下调总结 ........................................................................................ 4 下调理由之一——净利润亏损 .............................................................................. 4 下调理由之二——债务逾期，融资环境恶化，企业资金链紧张 ............................ 4 下调理由之三——担保比率偏高 .......................................................................... 5 国企评级下调占比下降 ........................................................................................ 5 银行和化工是评级下调较集中的行业 ................................................................... 5 2018 年产业债评级上调总结 ........................................................................................ 6 评级上调数量减少明显 ........................................................................................ 6 评级上调行业特点 ............................................................................................... 6 关注盈利下滑行业的债券估值风险 ............................................................................... 7 生猪养殖行业 ....................................................................................................... 7 制糖行业 .............................................................................................................. 8 关注获现能力偏弱行业的债券估值风险 ....................