“见微知著”系列报告：经济可以更“乐观”些，来自水泥的信号

敬请参阅最后一页特别声明 1 水泥作为重要观测基建、地产落地的指标，当前变动有何指示意义？详细梳理，供参考。 一、热点思考：近期水泥变化，透露的信息？中西部、东南沿海地区基建或加快落地 为什么要关注水泥？相较其他指标，水泥可以较好的反映各地区基建、地产投资的落地情况。 当前投资是扩内需的重要抓手，水泥变动是投资实际工作量落地的重要微观印证。稳增长持续发力下，当前专项债前置放量、超七成投向基建领域，节后基建开工到形成实物工作量仍需过程，因此后续高频指标对投资落地的映射较为关键；超七成水泥用于地产开工和基建交运、公共设施等领域，走势同步性较强、能较好的反映投资落地情况。 相较其他映射投资落地的中观指标，水泥更具区域投资活动的代表性。沥青、螺纹钢等指标亦具有对基建、地产投资落地的指示作用，但更多反映全国情况；而水泥运输半径小、产销区域性强，使得水泥产需地区差异明显，对地区投资落地更具代表性；过往经验显示，华东、华北地产投资出现背离时，地区的水泥相关高频指标亦走势相反。 如何跟踪水泥变动？水泥生产、库存指标主要反映需求变动，但或阶段性受到部分地区的供给扰动。 水泥产销走势高度同步，生产、库存指标变动主要受需求端影响。水泥作为标准化基础建材产品，生产技术成熟、产品同质化程度高，当前水泥行业仍面临产能过剩问题下，水泥实际产量更多受需求端因素影响，因此水泥供给指标与需求指标具有明显的同步性；同时，水泥企业库容小，短期库存变化亦可较为及时反映下游需求的变动。 但水泥供给地区特征明显，生产、库存等映射需求的指标或阶段性受供给侧扰动。各地错峰生产周期存在差异，供给扰动或使需求指标出现地区分化，比如：节后 3 周多地水泥库存去化，但华东水泥发运较春节当周提升 21 个百分点、华北回落，指向华东库存去化缘于产需格局改善且需求提升力度更大，而华北缘于生产低迷，水泥存量持续消耗。 水泥当前有何地区特征？当前水泥更多映射地区基建落地分化，中西部、东南沿海地区基建落地情况或较好 地产对投资的拉动减弱，短期水泥变动更多映射基建落地情况，水泥供需指向中西部、东南沿海地区基建落地或相对较快。去年地产投资占比下滑 3.3 个百点、回落幅度远超基建投资，节后基建项目开工明显好于房建，指向当前水泥需求更多来自基建；节后中南、华东、西南水泥生产情况相对较好，西南、中南水泥需求表现明显超过其他地区。 结合工程项目地区开工情况，基建水平相较薄弱的中西部地区、基建投资规模较大的东南沿海地区有望加快形成实物工作量。2 月 8 日起，华中、西南地区工程项目开工率分别为 56%、48%，远超全国平均，截至 2 月 21 日，华东、华中、西南开工表现相对较好；同时，今年中南、华东、西南等省份提前批专项债额度较大、明显超全国平均水平。 二、高频跟踪：上游基建好于地产，中游生产恢复放缓，下游线下消费达 2021 年七成 【上游】钢材、水泥产需持续改善，玻璃产需偏弱，指向基建、工业生产景气仍好于地产投资活动。钢材表观消费量较上周提升 2%，高炉开工率较上周提升至 81%、已超 2019 年同期水平，但建筑用钢相关的螺纹钢开工仅为 2022 年同期的 82%；水泥开工、出货率分别提升 3、9 个百分点，玻璃产需低于过往同期，沥青开工提升至去年同期的 134%。 【中游】多数中游工业生产活动增长放缓，纺织相关开工加快恢复。本周国内 PTA 开工率较上周下降 1.2 个百分点至74%、为去年同期的 101.5%；涤纶长丝开工率较上周提升 8.1 个百分点至 74%，指向纺织相关生产活动恢复有所加快；汽车半钢胎开工率提升 0.2 个百分点至 74%、全钢胎开工率较上周提升 0.4 个百分点至 69%，均高于去年同期水平。 【下游】东北地区人流显著恢复，指向东北复工进程加快，线下消费总体恢复至 2021 年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全国城市地铁客流增幅有所放缓，长春、哈尔滨等东北城市人流提升力度较大；本周全国代表连锁餐饮流水恢复至 2021 年同期的 62%，线下院线票房恢复至 2021 年同期的 79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。 风险提示：投资落地情况不及预期，数据统计存在误差或遗漏。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 热点思考：近期水泥变化，透露的信息？....................................................... 5 二、产需高频追踪：上游投资活动仍在修复，商品房成交高于去年同期................................. 10 三、物流人流跟踪：东北地区人流显著恢复，线下消费恢复至 2021 年七成.............................. 15 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 2023 年专项债发行前置放量............................................................... 5 图表 2： 基建节后开工近九成，后续工作量形成值得关注 ............................................. 5 图表 3： 超七成水泥用于基建、地产领域 ........................................................... 5 图表 4： 水泥与基建、地产合计投资具有较强同步性 ................................................. 5 图表 5： 水泥与地产前端开工、施工活动更为相关 ................................................... 6 图表 6： 水泥应用在基建的交通运输、水利公共设施方面 ............................................. 6 图表 7： 水泥不同地区生产情况明显分化 ........................................................... 6 图表 8： 华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化 ............................................... 6 图表 9： 水泥行业产能仍维持高位 ................................................................. 7 图表 10： 华北华东水泥生产分化映射两地地产投资分化 .............................................. 7 图表 11： 水泥需求与库存指标呈明显的反向变动关系 ................................................ 7 图表 12：